本期投资提示：

稳增长背景下社会融资逐步提升，中长期融资占比维持高位。2022 年1 月单月我国新增社会融资规模6.17 万亿元，同比多增9842 亿元，环比多增3.80 万亿。

从结构上来看，2022 年1 月企业累计广义中长期融资占比较2021 年全年上升3.4pct，占比仍处于高位(广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间 ABS+一般置换债+政府债券-短融)。

实体经济人民币贷款大幅提升，“稳增长”进行时。1 月金融机构人民币贷款新增3.98 万亿，同比多增4000 亿，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2 万亿元，是单月统计高点，同比多增3806 亿元；企业短贷增加1.01 万亿，同比多增4345亿，票据融资新增1788 亿，同比少减3193 亿，二者合计同比多增7538 亿，环比多增8855 亿，企业中长期贷款新增2.1 万亿，同比多增600 亿，环比多增1.76万亿。企业债券融资景气度上行，1 月新增5799 亿，同比多增1882 亿，环比多增3632 亿，我们通过汇总 WIND 中所有企业债券数据，1 月建筑业净融资额约为1730 亿，占全行业净融资额34%；政府债券1 月新增6026 万亿，同比多增3589 亿，环比少增5648 亿，专项债单月净融资约4802 亿，按区域统计，排名前五的广东、山东、浙江、河南、河北合计占比66.9%。

表外融资收紧，建筑业非标融资占比提升。未贴现票据1 月单月增加4731 亿，同比少增171 亿；委托贷款1 月单月增加428 亿，同比多增337 亿；信托贷款1月单月减少680 亿，同比少减162 亿。结构上来看，根据用益信托网发行产品汇总，1 月新产品中投向基建约为36.2%，较21 年12 月上升7.4 个百分点。

各地区重大项目集中开工，“稳增长”持续验证。22 年初至今，累计10 个省份集中开工重点项目总投资约4.39 万亿，同时多个省份公布22 年重点项目建设规划，总投资18.5 万亿以上，预计年度投资7.88 万亿以上，“稳增长”持续获得验证。

低估值起点+驱动力乐观预期发酵助力建筑股获得超额收益。建筑板块获得超额收益的必要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐观预期，且股价尚未充分反映(如估值、仓位等)，当前建筑行业PE 和PB 仍处在历史估值底部，流动性边际宽松助力企业扩张，估值有望迎来修复。

投资分析意见：展望2022 年，我们认为投资需求边际改善的确定性进一步夯实，重点推荐电力工程、预期改善的价值蓝筹和成本修复弹性标的三个方向：

1)电力工程领域：推荐新能源建设主力军中国电建、中国能建，电力体制改革背景下崭露头角的优秀配网建设民营企业苏文电能，获得抽水蓄能加持并开拓新能源发电业务的粤水电；

2)推荐历史估值底部、预期改善的价值蓝筹，基建央企中国化学、中国建筑、中国交建，地方国企安徽建工、四川路桥；

3)关注22 年有望迎来成本修复的弹性标的：精工钢构，鸿路钢构，关注志特新材。

风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等

（文章来源：上海申银万国证券研究所）