宏观大类:

我们所强调的配置逻辑近期都有所加强,首先是国内“需求底”信号进一步确认,2022年1 月社融存量同比增长10.5%,前值为10.3%,但1 月的人民币贷款约同比增长11.5%,前值为11.6%,结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量,国内信贷仍有待进一步发力。

此外,美国1 月CPI 同比增长7.5%,创1982 年以来新高,美国紧缩预期进一步加强,10Y美债利率一度突破2%的关口,紧缩预期冲击美国金融资产。

当下紧缩预期是冲击全球风险资产的主要因素。回顾上轮加息周期来看,在加息预期博弈阶段(首提加息-加息落地),加息预期走强伴随着美元指数走强,新兴市场股指、黄金、原油、CRB 综指录得调整(至少是月度级别的涨跌表现)。在加息事实落地后,美债利率趋势上行,美元指数见顶回落,新兴市场股指、大宗商品企稳反弹,黄金并未明显调整。而缩表则对金融资产利空明显,我们通过复盘了上轮缩表发现,美联储资产负债表和金融资产相关性显著,和美股显著正相关性高达0.9,和美债利率负相关性高达-0.849,和沪深300 录得0.68 的一定正相关;但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

总的来讲,在春节假期过后,国内的财政和货币双宽逻辑重新“上线”,基建和复工逻辑下内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)推荐逢低做多;农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅;能源链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好,需要警惕后续事件变化的风险。

策略(强弱排序):农产品(大豆、豆粕等)、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)逢低做多;外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)、贵金属中性;股指期货谨慎偏多;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化;台海局势;乌俄局势。

(文章来源:华泰期货)

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