核心结论

社融数据如何？总量企稳回升，贷款结构表明企业部门融资需求回升

不少投资者认为其是判断本轮稳增长政策力度的关键。我们一直强调，在政策已明确转向稳增长的情况下，有理由对于货币信用数据保持乐观，本次发布的金融数据印证了这个看法。

1)社融同比增速继续回升：1月份社会融资规模增量为6.17万亿元，创造了历史最高值。社融同比增速录得10.5%，在9月以来已连续5个月录得10%以上增长，开始出现回升的积极信号。与去年同期相比，1月新增社融上升9842亿元。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款、政府债券及企业债券为主要的同比多增贡献项。

2)金融机构贷款结构表明企业融资需求正在回暖：我们认为贷款数据中最有积极意义得是企业部门在1月新增中长期贷款2.1万亿，同比多增600亿元，出现了6个月以来的首次同比多增。随着部分前期政策的纠偏，以及人民银行调降政策利率等操作，企业的预期逐步稳定，我们观察到企业端的中长期贷款需求也开始出现回暖。

3)金融机构信贷结构已发生变化，在房地产贷款没有明显增长的情况下，依然可以期待社融信贷数据强劲增长：可以看到，通过近几年的快速增长，普惠金融、绿色贷款等已成为金融机构新增贷款最重要的投向之一。而1月的社融再度证明了在房地产贷款没有明显增长的情况下，依然可以期待社融信贷数据强劲增长。

2022年社融数据如何预判？政策鼓励信用扩张

1)当前信用特征类似2019年初，政策鼓励信用扩张。无论从前一年度召开的中央经济工作会议还是人民银行领导层对于信贷增长的关切表达来看，我们认为2019年初的政策环境与当下最为类似。2019年在政策的推动下，社融同比增速出现了明显回升。

2)2022年社融测算更新：年内高点或为为11.5%，年底增速有望达到10.7%。

站在当下展望，我们认为2022年社融新增规模有望达到33.5万亿，2022年底社融余额同比增速有望达到10.7%的水平。社融口径的人民币贷款有望在2022年达到全年22万亿左右的水平，比2021年的19.95万亿，同比多增2万亿左右。根据今年财政前置的特点，社融同比增速高点在三季度左右出现，增速有望录得11.5%的水平。

风险提示：经济基本面变化超预期；货币政策超预期。

（文章来源：西部证券）