一季度GDP 同比增长4.8%，预期增长4.8%，前值增长4.0%；3 月工业增加值同比增长5.0%，预期增长5.1%，前值增长12.8%；1-3 月固定资产投资累计同比增长9.3%，预期增长8.6%，前值增长12.2%；3 月社会消费品零售总额同比下滑3.5%，预期下滑0.8%，前值增长6.7%。

一季度GDP 表现较弱，主要受到疫情、内需偏弱、出口景气度下降等因素影响。预计疫情冲击下的二季度GDP 或仍低于5%，下半年若疫情控制较好，在基建投资发力、地产投资企稳、就业市场回暖下消费复苏等合力的推动下，有望实现5.5-6%或更高的增长，全年则同比增长5.3%。

生产端表现低于预期，疫情、内需偏弱、出口景气度下降是扰动生产的主要因素。同时，疫情影响下的消费端仍然较弱，就业压力增大。短期而言，疫情对消费的冲击在3月份还没有完全体现，4 月的冲击可能会更大。预计短期消费仍将偏弱，一方面是疫情影响；另一方面，在预期收入增速放缓、就业压力增加、经济下行压力尚存的情况下，居民消费意愿难以大幅回暖。

固定资产投资好于预期。其中，基建投资超预期发力提振整体固定资产投资，未来仍有上行空间；房地产投资再度转负，销售连续第8 个月负增长；制造业投资持续回落。

近期政策加大对冲力度，二季度或迎来经济下行拐点。近一个月以来的4 次国常会均强调发力稳增长；4 月15 日央行下调准备金0.25 个百分点(部分城商行与农商行额外降0.25 个百分点)，后续LPR 仍有调降可能。未来，在“稳增长”和“宽信用”支撑下，增长动能或将有所恢复，国内经济有望在二季度迎来下行拐点。

风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。

（文章来源：国开证券）