事项

1-3 月财政收入同比8.6%,前值10.5%;1-3 月财政支出同比8.3%,前值7%;1-3 月政府性基金收入同-25.6%,前值-27.2%;1-3 月政府性基金支出同比43%,前值27.9%。

主要观点

一、专项债“断层”影响稳基建吗?

如果Q1 财政是一脚油,聚焦基建提速;Q2 财政就是两手抓,还要两不误:

既要稳基建高增,又要保退税到位。

后者路径相对清晰。主要依靠央行加快向中央财政上缴结存利润+中央财政加大转移支付力度。Q2 近万亿退税任务半月已完成近半,明显快于序时进度。

前者困难似乎较大。近期新增专项债出现“断层”,市场担心Q2 财政稳基建力有不逮。一是发行断层:4 月前三周仅发行约300 亿(Q1 月均超4000 亿);二是计划断层:各地Q2 计划合计仅约3000 亿(同比降约7000 亿);三是进度断层:4 月12 日国新办吹风会要求“对2021 年12 月提前下达的额度,力争在今年5 月底前发行完毕”,按此倒算4~5 月合计仅需发行约2000 亿,仅需完成提前批进度的14%(Q1 发行1.25 万亿,完成86%)。

我们认为,即便Q2 新增专项债仅发3000 亿,稳基建力度也不会明显下滑;若后续发行加速,稳基建力度或超Q1.仍分“不缺钱”和“不缺项目”来看:

为什么说仍“不缺钱”?去年结转和Q1 已发行但未拨付使用的专项债仍可持续形成支出,同比增量或超5000 亿、接近Q1.专项债并非“即发即用”,稳基建力度要看实际形成支出,需经发行、拨付、使用三个步骤,全程约3-5 个月。我们测算即便Q2 新增专项债发行3000 亿,实际形成支出同比增量仍超5000 亿,同比增幅75%;若Q2 新增专项债发行超7000 亿,实际形成支出同比增量将高于Q1。

“不缺钱”后续还需关注城投融资政策边际变化,关乎基建增速上行空间。

为什么说仍“不缺项目”?两组数字基本能说明问题:1、截至4 月15 日,国家发改委共审批核准固定资产投资项目32 个,总投资5200 亿,而去年上半年不到2500 亿。4 月20 日国常会指出,对三个核电新建机组项目予以核准,对应核准6 台机组,为2008 年来首次,涉及总投资1200 亿。同时,“十四五”

102 项重大工程实施有力有序推进; 2、从建筑央企订单寻找微观验证,中铁Q1 基建业务新签合同额同比增94%,创2013 年来新高,佐证基建项目需求。

“不缺项目”后续需关注两个变化:1、疫情对开工率的影响:Q1 专项债投向项目开工率仅75%,而2020 年同期的基建大省山东为95%,Q2 仍有提升空间;2、“合理扩大专项债券使用范围”的演绎。

二、3 月财政数据点评

收入端,增幅回落较大、税收同比负增,个税基数效应是主因;地产相关税边际企稳;外贸相关税验证进口同比转负,支持出口力度有所回落。

支出端,靠前发力延续,进度快于去年同期,民生基建拉动均衡。

广义财政方面,政府性基金收入仍受卖地收入拖累,但边际有所企稳。我们认为当下因城施策已入加码放松期,全年卖地收入正增目标要求Q2 楼市预期明显回暖,卖地收入增速下半年或快速回升;政府性基金支出依然高增,体现专项债对冲卖地下行;广义财政收入累计同比虽降至零增长,广义财政支出累计同比仍升至16%,创2019 年5 月以来新高。

风险提示:

稳增长政策不及预期,专项债发行节奏超预期。

(文章来源:华创证券)

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