核心观点：综合来看，上海本次受到疫情冲击的状况比2020 年武汉对经济的影响可能更大一些。经济下行的压力进一步加剧，政策传导的时滞也进一步被拉长。当前，货币政策的发力仍然没有见到实际的成效，在需求被抑制的状态下，货币政策也难以实现进行顺利的传导，如果要达成高质量发展的经济目标，后续可能仍然需要期待更大力度的财政政策和产业政策。

如何跟踪疫情对供应链的影响：我们选择交通、仓储库存、生产三方面16 个指标来跟踪刻画疫情对供应链的影响。交通运输方面，7 个月度指标反映整体物流情况：

①PMI:配送时间，②中国运输生产指数(CTSI)-货运，③中国物流业景气指数(LPI)，④-⑦货运量数据(综合+铁路+公路+水运)；2 个高频指标能更及时反映公路整车和港口货运的情况：①整车货运物流指数，②沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比；2 个高频指标反映人员返岗情况：①10 城地铁客运量，②100 城拥堵指数。3 个月度指标反映仓储库存情况：①PMI 产成品库存，②PMI 原材料库存，③中国仓储指数。2 个指标反映供应链生产情况：①产能利用率(季度)，②工业用电量(月度)。

供应链冲击如何扩散：汽车产业链受冲击较大，但汽车向其他产业的扩散影响较小，从投入产出表来看，汽车产业仅对12 个制造业行业有较大影响，仅占88 个制造业行业的一成左右。但交运仓储行业的扩散影响要大得多，全部153 个行业中有70 个受交运仓储行业影响较大。

政策出台后，供应链堵点逐步疏通：整车货运指数从4 月中旬开始回升，全国高速公路关停收费站和服务区数量持续减少，说明4 月以来针对公路货运的相关政策逐渐见效，疏通了供应链的运输环节。全国范围的人员返岗正在恢复，百城拥堵延时指数在4 月7 日左右见底，公共物流园吞吐指数在4 月5 日左右见底，随后开始回升。

2020 年湖北的启示与对比：目前各地的防疫政策仍然趋严，尽管预计上海的封控时间可能不及湖北，但生产生活完全正常化的时间有可能继续被拉长，本轮实现与2020 年3 月类似的高强度生产的难度较大。上海的封控时间处于春季生产旺季，供应链的中断会严重影响生产流通环节，因此，秩序的混乱中断正常生产节奏会产生比湖北更严重的冲击。从产业结构上看，湖北的其他产业区域性相对更强，上海的主要产业与全国产业链、出口产业链的关联度更高。上海港出口方面可以通过长三角其他港口来分散船只压力，但进口散货则受制于市内物流的停滞。从宏观环境来讲，2020 年比当前状况更为有利。国内面临供给、需求、预期“三重压力”，在产业转型的过程中，还同时面临着房地产行业引发系统性风险的危机，宏观环境与2020 年相比更加“内外交困”，这次疫情封控对经济的冲击或许并不亚于湖北疫情带来的损失。

风险提示： 保供应链相关政策不及预期；稳增长政策力度不及预期；疫情形势发生较大变化。

（文章来源：德邦证券）