整体：3月上市险企寿险原保费收入同比+1.11%，产险原保费收入同比+10.15%3 月：上市险企寿险业务(太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿)原保费收入合计1728 亿元，同比+1.11%；产险业务(人保产+平安产+太保产+太平产)原保费收入合计1067 亿元，同比+10.15%。

1-3 月：上市险企寿险业务(太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿)原保费收入累计7579 亿元，同比+0.01%，产险业务(人保产+平安产+太保产+太平产)原保费收入累计2816 亿元，同比+11.83%。

寿险：3 月太保寿同比+10.09%涨幅最高，1-3 月人保同比+17.94%涨幅最高3 月：太保寿256 亿元(同比+10.09%)、平安寿338 亿元(同比-4.71%)、中国人寿738 亿元(同比+5.58%)、新华保险185 亿元(同比-4.12%)、太平寿147 亿元(同比+1.31%)、人保寿64 亿元(同比-24.58%)。

1-3 月：太保寿995 亿元(同比+4.23%)、平安寿1626 亿元(同比-2.27%)、中国人寿3150 亿元(同比-2.75%)、新华保险649 亿元(同比+2.36%)、太平寿562 亿元(同比-3.15%)、人保寿598 亿元(同比+17.94%)。

产险：3 月太平产同比+14.67%涨幅最高，1-3 月太保产同比+13.84%涨幅最高3 月：人保产险604 亿元(同比+10.16%)、平安产险255 亿元(同比+9.19%)、太保产险183 亿元(同比+10.88%)、太平产险25 亿元(同比+14.67%)。

1-3 月：人保产险1521 亿元(同比+12.24%)、平安产险730 亿元(同比+10.34%)、太保产险493 亿元(同比+13.84%)、太平产险71 亿元(同比+5.55%)。

我们重申年报综述中的观点：1)平安负债端压力持续，我们判断系公司人力规模的惯性下滑导致，Q222 公司投放NBVM 相对较高的增额寿，如销售情况良好或可带动NBV 边际改善。另一方面，公司资产端减值压力减轻，全年总投资收益率回升至5%以上概率较大；2)太保稳规模经营思路延续，Q122 寿险、产险保费增速领先同业，NBVM 在2021 年已奠定低基数，看好公司“量”升“价”

稳；3)新华NBVM 已显著低于同业，再度大幅下降概率较低，核心关注点为公司代理人规模及人均产能；4)国寿渐进式改革推进，负债端承压或将持续。此外，3 月以来全国多个城市疫情的扩散对险企展业或将造成一定困扰。

投资建议：截至4 月20 日，上市险企股价对应2022E P/EV 分别为：平安0.55x、太保0.37x、新华0.34x、国寿0.58x，基本处于各自历史低位，安全边际较高。

基于改革定力、保险业务经营和资产端弹性，依次推荐平安、太保、新华、国寿。

风险提示：代理人流失、疫情传播超预期、资本市场波动、长端利率下行等。

（文章来源：华金证券）