投资要点

2022 年一季度财政收入增速回落，支出增速上行，3 月当月收入增速明显下滑，支出增速升至新高。从收入端来看，增速回落除受到基数抬升影响外，税收收入增速走低是主要拖累。一方面，疫情对经济供需两端的冲击使得增值税、消费税、进口环节收入增速均有下行；另一方面，制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素也拉低增幅。而非税收入增速回升与国际原油大宗价格上涨带动石油、矿产资源专项收入等增加有关。从支出端来看，地方支出仍是主要拉动，支出进度较去年同期加快，地方专项债发行进度也创19年以来新高。近期经济在国内疫情和海外粮食、能源等大宗商品价格走高影响下，下行压力进一步加大，而物价也有走高风险，货币政策宽松顾虑重重。

近期监管已要求地方在6 月底前完成大部分新增专项债的发行，后续稳增长或更寄望于财政发力。

3 月财政收入增速回落。一季度财政收入增速录得8.6%，高于全年收入增速目标3.8%。不过3 月当月财政收入同比增速大幅回落至3.4%，其中在去年同期高基数下，中央财政收入增速大幅转负至-4.1%，地方财政收入增速略有下行至8.8%；税收收入增速大幅回落至0.1%，非税收入增速在高基数下仍有上行至14.8%，主要由于部分地区多渠道盘活闲置资产，以及能源资源价格上涨带动石油特别收益金专项收入、矿产资源专项收入等增加较多。3 月财政收入同比增速大幅回落，一方面受到去年同期高基数的影响，另一方面，税收收入是主要拖累，印证3 月经济有所走弱。

分项收入增速涨少跌多。3 月主要收入项目中，增值税收入增速在经济走弱叠加基数走高下由正转负；消费税收入增速明显回落，印证3 月汽车、化妆品、烟酒等应税消费品销售额增速下行；企业所得税增速在基数走低下有所反弹；个人所得税增速在去年同期基数抬升下由正转负；进口货物增值税、消费税增速大幅下行，印证3 月进口增速转负；土地和房地产相关税收增速涨多跌少，其中占比较高的契税增速降幅明显收窄，土地增值税收入增速由负转正。

3 月支出增速升至新高。一季度财政支出增速录得8.3%，进一步接近全年支出增速目标值8.4%。3 月当月财政支出增速升至10.3%，创21 年3 月以来新高。其中中央支出增速略有回落至4.4%，地方支出增速上行至11.2%，也创下21 年3 月以来新高。3 月财政支出增速升至两位数以上的高位，地方支出做了大部分贡献，地方支出进度处14 年以来同期高位。一季度地方新增专项债发行进度创19 年以来新高，已完成提前下达新增债务限额近90%。

分项支出增速涨多跌少。一季度各分项支出增速较1-2 月涨多跌少，其中科技(22.4%)支出增速领跑，较1-2 月增速大幅上行，交通运输(10.9%)支出增速紧随其后，虽有回落但涨幅依然超过两位数。教育(8.5%)、社保就业(6.8%)和卫生健康(6.2%)等民生相关支出增速较1-2 月多有上行。债务付息(-0.1%)支出增速降幅也大幅收窄。

基金收入增速降幅收窄。一季度政府性基金收入增速录得-25.6%，降幅较前两月略有收窄，其中中央收入增速转负至-7.9%，地方收入增速降幅收窄至 -26.5%。土地出让收入增速降幅收窄至-27.4%，3 月当月增速降幅也有收窄，印证3 月全国土地购置面积增速略有改善，百城土地成交溢价率也有回升。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（文章来源：中泰证券）