2022 年4 月1 日，欧盟统计局发布数据显示，欧元区3 月调和消费者物价指数(HICP)同比涨幅高达7.5%，核心HICP 同比上涨3.0%，较2 月分别上升160、30 个基点。当前，由于俄乌冲突扰乱全球供应链，并助推能源价格上行，欧元区通胀加速飙升至历史高点，经济复苏充满不确定性。主要关注以下三点。

第一，能源价格上涨推动欧元区通胀持续走高。从分项看，能源食品领涨。2022 年3 月，欧元区能源价格的同比增速最高，涨幅达44.7%(2 月为32.0%)，环比上涨12.5%；其次是食品、酒精和烟草，同比增速为5.0%(2 月为4.2%)；非能源工业品(3.4%，2 月为3.1%)和服务(2.7%，2 月为3.1%)变动最小。其中，能源占调和CPI 权重为10.9%，累计带动调和CPI 同比上涨4.9%(表1)。可见，欧元区高通胀的主要推动因素为能源成本上升。从国别看，德国、西班牙和意大利通胀上升动能强烈。地缘政治危机背景下，俄乌两国对欧洲地区的供应链受阻，特别是能源和小麦等大宗商品的出口大幅下滑甚至阻断，导致物价水平和通胀预期攀升。其中，德国高度依赖俄罗斯的能源产品，有一半以上的天然气、一半的煤炭和大约三分之一的石油从俄罗斯进口，受俄乌冲突冲击，其通胀上升的动能较为强劲。

第二，短期高通胀导致欧元区经济复苏陷入困境。从制造业指数看，受俄乌冲突加剧和通胀持续上升影响，欧元区经济增长疲软。标准普尔全球公司(S&P Global)数据显示，欧元区3 月制造业PMI 终值为56.5，较2022 年2 月下跌1.7，为近14 个月低点(表2)。其中，荷兰、德国、意大利、希腊、西班牙PMI 指数均跌至近10 个月新低，制造业复苏乏力。从经济景气指数看，欧元区生产者和消费者对经济前景的悲观预期上升，投资和消费疲软。一方面，受能源成本上升、供应链受阻和通胀上升，投资交易量大幅下跌。根据全球数据处理公司Dealogic 的数据，2022 年一季度全球并购交易额为1.01 万亿美元，同比锐减29%。其中，欧洲地区并购交易额下降25%，为2276.7亿美元，欧元区投资信心指数跌至-7.0.另一方面，地缘政治紧张局势加剧，导致消费者信心严重受损。2022 年3 月，欧元区消费者信心指数跌至-18.8，较2022 年2 月下跌9.9.其中，德国消费者信心指数降至-12.7，较2022 年2 月下跌7.1。

第三，滞胀风险抬升，但欧洲央行难以“激进”加息。当前，能源价格高企削弱消费并损害了企业投资，进一步拖累欧元区经济增长。根据欧洲央行估计，2022 年一季度经济增长为正值，但勉强才能达到，而二季度经济增长将接近于零。这表明，欧元区正接近滞胀状态，即快速通胀与停滞增长并存。在此背景下，欧洲央行可能调整货币政策。从短期看，欧元区不会快速收紧货币政策。欧元区通胀主要由供应链冲击造成，尚未传导至薪资端。2022 年3 月，欧元区工资水平上涨相对有限，德国、法国均未出现明显的物价-工资螺旋上涨迹象。从长期看，欧央行年内或小幅加息。根据2 月货币政策会议纪要，欧洲央行不会过早收紧货币政策，最快于2022 年三季度退出资产购买计划(APP)。但受高通胀影响，奥地利、荷兰央行总裁已明确呼吁欧洲央行开启加息。

根据市场预计，欧洲央行将在2022 年底前加息60 个基点。

（文章来源：中国银行）