核心观点

【市场表现】3 月14 日~3 月18 日，沪深300 指数收于4265.90 点，一周涨幅为2.18%，年初至今跌幅为13.65%；上证综指收于3251.07 点，一周涨幅为0.85%，年初至今跌幅为10.68%。在申万一级行业中，社会服务、房地产、非银金融等板块表现较好，其中交通运输行业周涨幅为1.32%，排名第12；年初至今，交通运输行业跌幅为5.60%，排名第6；分子行业来看， 交通运输行业中表现较好的前三分别为航空机场(+1.02%)、公交(-2.31%)、铁路运输(-2.43%)。

【重点资讯】1 月~2 月，全国公路水路交通固定资产累计完成投资2731.42亿元，同比增长14.8%；其中，公路建设累计完成投资2551.23 亿元，同比增长15.7%；水运建设累计完成投资180.19 亿元，同比增长3.9%。(交通运输部)

【重点公告】1)上海机场：2 月，公司飞机起降架次为29000 架次，同比增长45.88%；旅客吞吐量为255.73 万人次，同比增长89.42%；货邮吞吐量为26.54 万吨，同比下降8.10%。2)吉祥航空：控股股东均瑶集团持有公司51.92%的股份，累计质押(含本次)3.87 亿股，占其所持公司股份数的37.87%，占公司股份总数的19.66%。

【本周观点】

1 月~2 月，客运量持续受新冠疫情扰动影响，当前主要毒株奥秘克戎传染力强，部分国外地区和国家病例快速增长，我国面临较大“外防输入”

压力。春运期间客运量相较2021 年大幅增长，但仍未恢复至疫情前水平；客流以务工流和探亲流为主。

2 月主要航司客座率表现较好。2 月主要航司(中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空)平均客座率为67.14%，同比+2.93pct，环比+6.13pct，是2020 年以来同期最高水平。

2 月主要航司国内客运为疫情以来最高水平，而国际和地区客运持续低迷。2 月主要航司可用座公里和收入座公里的同比增速分别为+36.31%和+42.54%，分别恢复至2019 年同期水平的61.18%和48.27%，恢复程度均为2020 年以来同期最高水平；1 月~2 月的累计同比分别为+21.75%和+23.26%，相较2019 年同期的累计恢复程度分别为59.97%和46.33%。细分国内航线、国际和地区航线来看，主要航司客运恢复程度较高主要得益于国内航线客运量的快速修复。1)国内航线客运方面。主要航司国内航线2 月的可用座公里和收入座公里同比增速分别为+37.95% 和+43.32%，相较2019 年同期的恢复程度分别为91.23%和71.77%，恢复程度远高于2020 年以来同期水平；1 月~2 月的累计同比分别为+23.42%和+23.99%，相较2019 年同期的累计恢复程度分别为89.76%和69.73%。2)国际和地区航线客运方面。主要航司国际和地区航线2 月的可用座公里和收入座公里同比增速分别为-2.33%和+13.78%，相较2019 年同期的恢复水平分别为5.10%和2.87%，延续2020 年以来的低迷状态；1 月~2 月的累计同比分别为-14.99%和-0.77%，相较2019 年同期的累计恢复程度分别为5.17%和3.02%。

“稳增长”背景下，航空客运复苏可期。自2020 年以来，在疫情冲击全球正常经济活动的影响下，国内和国际经济进入“双循环”状态。2022年全年经济以稳为主，叠加“外防输入，内防反弹”的防疫政策，航空运输国内和国际客运变现可能持续分化。虽然无法排除国内疫情多点扩散的情况的发生以及附带产生的出行限制对需求产生的抑制作用，但国内客运有望随着国内经济稳步增长而持续恢复。由于国外疫情反复，以及新型毒株奥秘克戎的扩散加剧防疫压力，国际和地区航线客运需求难以在短期内快速达到疫情前水平。但在疫苗接种率不断提升、防疫政策的有序放松等因素的作用下，国际和地区航线有望逐步恢复。民航十四五规划将2021 年~2022 年定义为恢复期和积蓄期，而2023 年~2025 年是增长期和释放期，重点将扩大国内市场和恢复国际市场，2022 年或将成为民航加速上行拐点。同时，我国民航客运渗透率相较发达国家尚有较大提升空间。民航客运需求中长期向好，但受疫情扰动影响，短期波动幅度可能较大。

投资建议

在疫情不断好转，以及经济稳步增长的背景下，民航客运需求有望得到恢复，航司业绩有望迎来改善，相关标的有中国国航、中国东航、南方航空等。

风险提示

原油价格、汇率波动；行业竞争格局恶化；疫情扰动加剧；安全事故。

（文章来源：东亚前海证券）