报告要点：

宠物食品行业快速增长，商品粮渗透率的提升是核心驱动力根据欧睿国际的数据，2021 年我国宠物食品市场规模为481.88 亿元，2017-2021 年复合增速达24.80%，行业正处于快速增长期。我们将宠物食品销售额拆分为宠物数量*单宠商品粮消费量*商品粮单价。其中，宠物数量的增长出现疲态，宠物猫数量增长放缓至低个位数，宠物狗数量则出现减少态势。相比之下，2021 年单只猫的宠粮消费量和均价同比分别上升11.23%和4.70%，单只狗的宠粮消费量和均价分别上升2.55%和1.69%。可见，商品粮的逐步渗透带来的单宠消费量的提升是当前宠物食品市场增长的核心动力。而对标成熟市场，我国单宠商品粮消费量还有4 倍以上的提升空间。

行业仍处于初级阶段，本土品牌“营销+代工”模式致内卷严重虽然我国宠物行业处于快速增长期，但从宠物主养宠理念、商品粮渗透率以及品牌商竞争态势等角度看，宠物食品行业尚处初级阶段。大多数本土新兴品牌凭借在新媒体平台营销的优势，同时充分利用国内宠物行业电商渠道为主导的特点，在宠物主养宠理念尚未成熟的背景下，依靠“营销+代工”的模式迅速起量。但从中长期视角看，没有品质和稳定的供应链支撑的产品难以形成品牌力，最终将陷入原始的价格竞争泥潭中。2021 年，线上犬猫品牌数量已超过37000 个，而据我们统计，将近70%的国产品牌每斤单价低于15 元。

高线城市主导宠物消费，高端化是本土品牌的破局之路中国宠物行业白皮书数据显示，2021 年一线和二线城市养宠人群占比为33.5%和43.9%，同时40.9%和39.2%的养宠高消费人群(主粮月花费超500)集中在一线和二线城市。可见，高线城市主导宠物消费市场且高端化是大势所趋。近年来，国内市场份额前10 猫粮品牌中，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，由2017年的12.1%上升至2021 年的15.5%，尤其渴望等为代表的超高端品牌大受青睐，市占率已达2.5%。虽然进口品牌在新媒体运作及营销方面相对本土品牌不具优势，但其产品定位与品牌运营理念贴合主导国内宠物食品行业发展的一二线城市宠物主的核心诉求，这也为本土品牌突破“内卷”提供了思路：高端化。

投资建议

高端化是一条难而正确的路，我们看到本土龙头企业正不约而同地践行着品质为先的发展战略，并持续投入大量资源打造中高端的品牌形象。虽然这一过程需要较长的时间沉淀，但我们相信耐心的等待有望在不远的未来创造可观的投资回报。投资标的方面，建议积极关注中宠股份、佩蒂股份、H&H 国际控股(H 股)以及已申报创业板IPO的乖宝宠物。

风险提示

行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、汇率波动风险等。

(相关资料图)

（文章来源：国元证券）