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季报亮点：1、在一季度的开门红和名义息差由于申请贴息的时间错位而回升情况下，一季度营收继续保持在13%的高位增长。同时公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比继续保持高增20.6%。1季度公司实现营收24.11亿、归母净利润7.95亿。2、净利息收入环比+18.9%，其中一方面是由于申请贴息的时间差导致名义息差提升32bp，另一方面是由于生息资产规模环比增长10%。单季年化息差环比上行32bp至3.02%，主要是由于去年四季度集中申请贴息导致息差下降较大，去年四季度把贴息全部加回去后实际单季年化息差2.96%，环比降了8bp左右；今年1季度把贴息部分扣除，还原单季年化息差2.96%，环比四季度持平。3、1季度存贷双双实现开门红。单季表内外信贷合计新增120亿，其中通过abs出表8.6亿，表内新增111亿。表内信贷环比增5.7%，合并abs后1季度信贷环比增5.9%。存款1季度存款实现高增，单季新增规模为268亿元，同比多增53亿，环比高增12.6%，占比计息负债提高至85.1%。4、公司加大核销处置力度，不良率边际下降，达到历史最优水平，资产质量稳健向好。

账面不良率下行至0.75%的历史低位，不良贷款余额也实现了下降。1Q23关注类贷款占比0.82%，环比继续下行2bp，关注+不良类贷款占比1.57%，亦是历史最优水平。1季度拨备覆盖率547.31%，环比上升10个点；拨贷比环比小幅下行23bp至4.12%，整体稳定在高位。

季报不足：1、净其他非息收入同比减少15.8%，主要是由于投资收益降低拖累所致。2、单季年化成本收入比同比上升。1季度成本收入比40.15%，同比上升2.1个百分点。其中业务管理费累计同比增速较去年4季度有所提高，同比增20%，预计是由于为了扩大业务而招聘了更多的新员工所致。

投资建议：公司2023E、2024EPB0.87X/0.76X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023年预计普惠金融试验区贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。