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核心结论：

影响行业配置的重要因素：(1)稳增长效果逐步兑现，经济周期从稳增长预期向经济回升预期过渡，三季度仍是国内经济稳步恢复的窗口期，股市流动性较宽裕、风险偏好稳定带来的估值修复阶段性有利于消费成长。(2)市场长期风格已从成长转向价值，Q4 以后可能重回低估值价值风格。四季度宏观层面的不确定性上升，美联储史诗级加息周期带来海外经济衰退风险提升，国内经济内生增长动力仍待观察，可能面临经济修复结束。今年底到明年初市场风格可能会重回低估值价值。

未来3 个月配置建议：消费(估值中等+经济回升Beta+需求反转) >金融地产建筑(风格回归均衡+非银进可攻退可守)>软成长(长期成长性+利润风险出清+低估值) >硬科技(资金和风险偏好回归+估值调整快于业绩后的修复) 从ROE 分位数-PB 分位数指标来看，(1)周期板块中石油石化低估最明显，钢铁、建筑材料低估情况较轻。(2)成长板块中通信、电子、传媒行业低估情况最明显，电力设备近1 个季度反弹后估值重回高位，低估情况明显减弱。(3)消费板块中医药生物、家电和纺织服饰当前处于明显的低估状态，其他板块仍然高估。(4)金融地产和稳定板块中除了交通运输被明显低估外，其他板块并没有明显的低估情况。

消费：当前消费的逻辑演绎还不充分，即使超级牛市结束，在经济回升期仍会有小幅超额收益。在经济回升期，消费板块既受益于后周期属性带来的需求反转，又受益于基本面改善预期带来的涨估值。这一次消费的上涨，由于有需求恢复的逻辑，持续性可能会比2021 年估值和筹码的修复带来的反弹更好。建议关注地产销售改善后受益最明显的地产链的消费(家电、家居、建材)。

成长：成长处在季度大反弹的过程中，主因是资金和风险偏好推动估值领先于业绩大幅调整后的修复，成长反弹持续性取决于资金和风险偏好。下半年国内利率继续下行可能成为指数反转的重要逻辑。不管股市V 型反转后续结局是牛市还是熊市，反弹期间成长股均会有不错的表现，时间上一般是季度的。性质上，可以类比2015年Q4 的创业板反弹、2019 年Q1 的TMT 反弹和2021 年Q2 的消费的反弹。不过Q4需要适度减少成长的配置比例。

金融地产建筑：历史上金融股的超额收益，大多从熊市初期或中期开始，持续到指数反转后的第一波上涨结束。非银将会是进可攻退可守的方向。后续如果价值占优，非银是价值股中估值筹码最有优势的，如果是成长股继续活跃，非银也会受益于市场风险偏好的回升。稳定板块Q4 市场风格回归后可能有表现。

周期：商品价格长期产能建设不足是支撑商品价格和周期股的长期核心逻辑，但未来半年商品超级周期中或出现阶段性休整。欧美通胀继续走高，海外经济陷入衰退的担忧进一步加剧。在海外需求走弱的情况下，短期商品价格继续上涨的动能减弱。下一次上涨可能在年底或者明年初。

风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。

（文章来源：信达证券）