本报告导读：

三一重能(688349.SH)是我国风电整机行业领先企业，2021年公司市场占有率5.7%，位列行业第8.受益于公司在本轮抢装潮中获得较多订单，未来公司市场占有率排名有望进一步提升。2021 年公司实现营业收入101.75 亿元，归母净利润15.91 亿元。

截至2022 年6 月2 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为19.99 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是国内风电整机行业领先企业，具备2.XMW 到6.XMW 全系列机组研发与生产能力，技术水平国内一流。公司掌握多项核心零部件的独立设计能力，积极布局风电全产业链业务，2019-2021 年综合毛利率明显高于行业平均水平10~15pct，成本优势突出。2017-2021 年，公司在风电整机行业市场占有率与排名不断提升 ，2021 年公司市场占有率5.7%，位列行业第8，市场占有率提高3.6pct，排名提升3 名。受益于公司在本轮抢装潮中获得较多订单，未来公司市场占有率排名有望进一步提升。(2)公司本次公开发行股票数量为18828.5715 万股，发行后总股本为117678.5715 万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为16%。公司募投项目拟投入募集资金总额30.3 亿元，预期项目建成后将扩大公司产品在未来大兆瓦风力发电机市场上的占有率，从而保持市场竞争优势。

主营业务分析：公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。受益于相关政策推动和能源结构不断优化，公司业务收入快速增长，带动公司整体业绩规模扩大，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为162.09%、256.01%。陆上风电场补贴政策退出等影响公司毛利率整体下滑，业绩规模提升下公司期间费用率逐年下降。

行业发展及竞争格局：我国是世界最大的风电市场，风电整机行业规模持续增长，技术水平逐步向国际先进水平靠拢。根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，2021 年全国(除港、澳、台地区外)新增装机容量55.92GW，同比增长2.7%；累计装机容量346.7GW，同比增长19.2%，保持稳定增长态势。能源结构优化与相关政策施行助推风电行业整体发展，风电行业发展空间广阔，前景良好。随着风电行业的迅速发展，市场集中度逐步提升，行业竞争日趋激烈。

可比公司估值情况：公司所在行业“C38 电气机械和器材制造业”近一个月(截至2022 年6 月2 日)静态市盈率为29.5 倍。根据招股意向书披露，选择金风科技(002202.SZ)、运达股份(300772.SZ)、明阳智能(601615.SH)、电气风电(688660.SH)作为可比公司。截至2022 年6 月2 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为19.99倍。

风险提示：1)风电行业政策调整的风险；2)产品质量风险。

（文章来源：国泰君安证券）