投资要点

市场回顾

3 月 CS 商贸零售行业下跌4.24%，而上年同期为上涨1.19%，市场表现明显弱于去年同期，但跑赢大盘3.59pct.分板块看，子行业多呈下跌，涨跌幅位居前三的分别是超市及便利店、专业市场经营、综合业态，分别为3.23%、-0.83%、-1.72%。行业个股多呈下跌。行业PE 估值水平整体呈现上调，但月中波动较大，月中降至75X 估值线附近后触底回升，月内各子板块PE 水平均呈回落。

行业月度数据跟踪

CPI 同比涨幅平稳，环比涨幅略有扩大。2 月CPI 同比上涨0.9%，涨幅与上月相同，同比涨幅总体平稳。其中，食品价格下降3.9%，降幅比上月扩大0.1pct，非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.1pct.受到食品价格降幅扩大和工业消费品汽柴油价格同比涨幅有所扩大的综合影响，2 月同比涨幅持平。从结构上看，食品价格下降主要受到猪肉价格降幅扩大的影响，而交通通信类带动工业消费品价格持续上涨。

消费市场恢复有所加快，升级类商品零售增长较好。1-2 月社会消费品零售总额同比增长6.7%，增速比2021 年两年平均增速加快2.8pct，略超预期。我国疫情防控措施持续优化，促消费政策陆续落地显效，春节和冬奥消费带动明显，市场销售恢复有所加快，基本生活类消费保持平稳较快增长，升级类消费需求持续释放，网上零售拉动作用继续显现。

线上销售持续带动消费增长，渗透率同比提升。1-2 月实物商品网上零售额同比增长12.3%，增速比2021 年全年加快0.3pct，占社会消费品零售总额的比重为22.0%，同比提升1.3pct。

线下零售稳中有升，实体店消费持续改善。据测算，1-2 月份实体店消费品零售额同比增长5.2%，增速较2021 年12 月份加快3.4pct.限额以上零售业单位中的超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.0%、12.8%、2.1%、10.3%和5.3%，增速比2021 年两年平均增速均有所加快。春节和冬奥会对居民消费的促进作用比较明显，在精准防控的支持下，居民外出购物、娱乐的积极性有所提升。

行业动态新闻

拼多多2021 年营收939.50 亿，年活跃用户数8.69 亿；叮咚买菜推出预制菜品牌“朝气鲜食”，进军B 端市场；刘强东卸任京东集团CEO 徐雷接任。

投资策略

受到国内疫情多点发散的影响，北上深等一线城市疫情防控态势尚未平稳，消费、出行、物流等均有受限，叠加基数效应影响，4 月社交聚集型消费预计承压，线上消费也将有所放缓。疫情持续影响下，必选消费表现略强于可选消费，建议关注社区团购、即时零售等多场景延伸覆盖的新零售模式。同时，四月处于年报、一季报集中披露期，建议关注疫情冲击下仍能保持年度业绩稳健、Q1 终端零售表现较好的低估值龙头，重点推荐美妆和黄金珠宝板块，主要关注以下几条主线：1)国货品牌贴近消费需求、加速下沉渗透，龙头企业通过新媒体营销持续提升市场份额：珀莱雅，贝泰妮；2)珠宝消费趋于日常，低线城市需求崛起、渠道加密，新晋培育钻石赛道空间广阔：周大生、豫园股份；3)线下渠道价值重塑，实体企业加码即使零售，当前估值已接近底部：永辉超市。

风险提示

宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；新业态分流、市场竞争加剧；国内疫情多点散发，影响消费信心和意愿

（文章来源：山西证券）