事件：

2022 年5 月17 日，财政部公布4 月财政数据。2022 年4 月一般公共预算收入同比-41.3%，扣除留抵退税，同比为-4.9%，3 月同比为3.4%；4 月一般公共预算支出同比-2.0%，3 月同比为10.4%；4 月政府性基金预算收入同比-34.4%，3 月同比为-22.2%；4 月政府性基金预算支出同比12.5%，3 月同比为69.1%。

核心观点：

4 月，疫情叠加减税退税，财政收入增速大幅转负。尽管中央转移支付极大地补充地方财力，但在财政减收和疫情管控约束下，财政支出增速依然转负，发力程度不及市场预期。考虑到当前财政仍有余粮，预计短期内政策重心仍落在积极推进复工复产、加快已有政策落地，预计上半年增量工具尚不急于推出。

4 月财政数据，与市场预期、直观感受明显背离，我们从预期差的角度分析，理解财政数据传达的信号。

第一：财政支出增速转负，预期的财政发力并未到来 。

财政支出转弱，主要与疫情管控和财政减收有关。一是，疫情管控导致相关活动受限，财政暂缓支出，例如教育、基建类支出增速自上月的7.6%、8.5%分别回落至-10.5%、2.4%，与2020 年3 月情景较为相似；二是，疫情对财政收入带来减收效应。如果按照上月财政收入增速估算，疫情导致4 月一般公共预算和政府性基金预算收入减少超过2000 亿元。

第二：留抵退税是导致财政收入过快回落的主因，疫情属于次要因素。

4 月，一般公共预算收入同比增速降至-41.3%，上月为3.4%，绝对数较去年同期减少8637 亿元。疫情叠加退税，拖累财政收入，其中退税是主导。4 月，我国增值税留抵退税约为8000 亿元，相当于去年4 月财政收入的37.5%，约占财政部公布全年1.5 万亿新增留抵退税目标的一半，实施进度较快。

疫情对财政收入确实造成拖累，但实际影响整体低于预期。对比2020 年3-5月疫情期间，财政收入平均每月较上年同期减少2800 亿元。今年4 月，扣除留抵退税影响后，一般公共预算收入为1.99 万亿，较上年同期减少1022 亿元。其中，扣除留抵退税影响之后，增值税增速表现与上月大体一致，绝对数较上年减少222 亿元，3 月较上年减少182 亿元。

第三：房地产市场对财政收入的冲击较大，高于生产和消费。

扣除留抵退税影响外，4 月财政收入的拖累项集中在土地出让金、土地和房地产相关税收、企业所得税等，而个税、消费税表现稳定。其中，4 月土地出让金收入同比为-37.9%，低于上月的-22.8%；契税同比为-43.4%，低于上月的-17.3%；土地增值税同比为-31.7%，低于上月的25.7%；企业所得税同比为-1.3%，低于上月的45.7%；个人所得税同比为-9.5%，高于上月的-51.3%；国内消费税同比为14.3%，高于上月的8.6%。

因此，在做好复工复产之外，扭转房地产低迷现状，对于稳定财政收入和保障政府性基金收入非常重要。

风险提示：国内疫情持续反复、土地出让收入超预期回落。

（文章来源：光大证券）