酒店：逆势扩张+降本增效，波动下龙头韧性凸显，行业回暖后有望更为受益？ 2021年：经营端，三强境内RevPAR平均恢复至19年83.0%、高于行业24.3pct，锦江、华住领先首旅10+pct，开店延续逆势扩张。收入端，华住RevPAR恢复+开店速度综合较优，全年+25.4%相对领先。利润端均有大幅减亏，首旅因高直营占比更高，回暖季度盈利能力弹性释放更足，支撑全年扭亏；君亭因小而美高端定位+委托管理模式，单季度均维持盈利、全年扣非归母净利率11.2%，最为稳健；龙头降本增效重视度提升，锦江连续2年管理费用率下降2pct以上，首旅精简架构、加强数字化投入。现金流整体好转，资本结构持续优化，行业有息负债率同比-4.0pct至29.3%。

1Q22:经营端，3月一线城市疫情加重，华住、锦江RevPAR仍恢复至19年的74.2%/ 72.6%，高于中国内地整体10+pct，君亭得益于周边游高端度假需求、RevPAR恢复至19年80%；拓店方面，华住淡季拓店提速(新开302/+93家、完成全年计划20.2%)，锦江pipeline恢复净增长、净增数为4Q20以来单季度最高，君亭全年计划新签约100家，疫情下头部连锁更受投资人青睐、行业整合加速。业绩端，受疫情影响承压明显，锦江受益海外同比大幅回暖，预计2Q22海外修复有望提速。运营能力，对加盟商帮扶政策+隔离酒店账期长，行业周转效率均有所下降。

餐饮：龙头修炼内功、蓄势待发，波动下食品+餐饮模式抗风险能力较强？ 社零餐饮：21年已恢复至19年水平，1Q22再度承压。21年社零餐饮/限额以上餐饮相比19年+0.4%/+10.5%，整体已恢复至19年水平，1Q22多地疫情复发严重，线下餐饮仍承压，社零餐饮餐饮同比+0.5%，限额以上占比24.8%/+1.4pct，品牌化、连锁化仍为大趋势？ 2021年：业绩端，收入均有修复、拓店仍为增长主驱力，但部分餐企加密失衡导致关店亏损、增收而不增利，而品牌仍处于上升期、标准化程度高、费用管控得当的公司(如九毛九、海伦司)表现相对亮眼；费用端，港股餐饮品牌人员、租金及折摊费用刚性压力仍在，A股因人工成本上升，产品结构变化等盈利能力亦有承压，营运能力，周转效率均有回升。

1Q22:业绩表现、营运效率因疫情反复承压，而供应链相对完备、拥有速冻/预制菜业务的公 ？ 司于疫情下经营韧性较一般餐饮更强。

投资建议：1)酒店行业建议关注锦江酒店、君亭酒店、华住集团；2)餐饮行业建议关注九毛九、巴比食品。

风险提示：全球疫情反复风险、汇率波动风险

（文章来源：国金证券）