Z链夸克团队研究员｜许佳维 编辑｜LZ

先有陈景河，后有紫金矿业，再有陈发树、柯希平。

(资料图)

概述：紫金矿业，601899.SH。总市值2736亿，列中国沪深第35位。再注，若干年来，其市值始终列于中国上市公司前100强。

这家总部位于福建厦门及龙岩的矿业公司，控制全球铜、金、锌铅、锂矿25座。

明牌与暗牌：

如果仅仅依靠F10及公司披露股权结构，只能看到：闽西兴杭国有资产投资经营管理有限公司，持股23.19%。

那么请问，陈景河的利益体现在哪里呢？管理团队利益体现在哪里呢？

这一直是很多人的疑问。

要理清这一切，须从2008年追溯起，及至更早从2003年12月它在香港联交所挂牌时溯源。

但，这可能仍不是全部事实。

静水流深。

一、“底部铜矿是一个大矿”

紫金山坐落于福建龙岩上杭县之北，据《汀江府志》记载，“宋康定年间，紫金山盛产金，因名。”

1982年，从福州大学地质系毕业的陈景河被分配至闽西地质大队，参与紫金山探矿工作。

通过10年不断地勘探，陈景河及团队得出结论是金矿品位低，变化大，可采储量仅5.45吨，属中小金矿，“但底部铜矿是一个大矿。”

福建省地矿部门认为紫金山开发价值不大，下放给紫金山所在地上杭县，上杭县矿产公司成为开发主体。上杭县矿产公司是紫金矿业的前身，当时只有76名员工，总资产351万元，买卖零星矿产品维持。

陈景河请缨前往上杭县矿产公司担任总经理。在紫金山开发初期缺乏资金，陈景河大胆采用投资额低、生产成本低的堆浸技术。1993年，陈景河在紫金山上挖出了第一桶黄金9.3千克。

1993年8月19日，上杭县矿产公司更名“福建省上杭县紫金矿业总公司”，全民所有制，主要业务开发建设紫金山金矿，陈景河担任总经理。

1994年10月，改制为“福建省闽西紫金矿业集团有限公司”，企业性质为国有独资，陈景任董事长及总经理。

1993年到2000年，紫金矿业可利用金资源储量从5.45吨扩大到近200吨，矿山开采也从地下小规模转为露天大规模，誉称“中国第一大金矿”。

二、两个福建安溪人：陈发树与柯希平

1996年紫金矿业利润达到1000万。但矿山大规模开发需要大量资金投入，陈景河与上杭县政府开始动员当地居民、政府人员、紫金职工集资入股。

然看好紫金矿业者廖廖。一则黄金行业正值历史性低潮；二则紫金矿业有银行巨额贷款，风险极高。

最终一再要求下，紫金职工每人出资8000元，以工会的名义投资，约持股10%，紫金矿山所在的乡、村也分别入股。紫金员工对这些面值1元的原始股并不看好，在紫金矿山的食堂，经常将这些勉强买入的股票当作饭菜票。

两个福建安溪人进入陈景河的视野。

一个是比陈景河小三岁的陈发树，他早年因在厦门从事木材生意获得起步，后转入福州百货业，创立新华都集团。一个是与陈发树同年的柯希平，他辞去厦门供销社公司总经理后，创办了恒兴建筑装修材料公司。

1996年，陈发树与柯希平6800万元买了一批水电站设备，因未找到合适买家就此搁浅。于是两人成立了“新华都工程有限公司”，董事长陈发树，总经理柯希平。

1997年紫金矿业由洞采改为露天开采，陈发树相识了陈景河，“新华都工程”承接紫金矿业开采项目，但紫金矿业欠下了陈发树和柯希平巨额工程款。

1998年12月，紫金矿业改制，由国有独资公司改为有限责任公司，上杭县财政局作为国有控股股东持股86.80%，紫金矿业工会委员会、上杭县旧县乡政府、上杭县才溪镇政府和上杭县才溪镇同康村委会成为4家外部股东，各持股10.17%、1.01%、1.01%和 1.01%。

2000年6月，上杭县财政局将所持86.80%股权转给国有资产经营公司“闽西兴杭实业有限公司”。7月，4家外部股东联合成立“上杭县金山贸易有限公司”作为融资载体，并将所持13.2%股权转至金山贸易。

8月，紫金矿业股份制改制，闽西兴杭实业作为主发起人，联合新华都实业、金山贸易、新华都工程、厦门恒兴、新华都百货、福建黄金集团和闽西地质大队7家发起人，设立“福建紫金矿业股份有限公司”。

陈发树旗下的“新华都系”在此次改制过程中一举成为紫金矿业的第二大股东，新华都实业、新华都工程和新华都百货合计认购27%股份，刘晓初作为新华都代表进驻，担任副董事长。柯希平通过厦门恒兴持股5%，任董事。

其间，陈发树作为紫金矿业自然人第一大股东和董事，已具相当话语权。陈发树曾劝陈景河多搞资本运作，但地质勘探工程师出身的陈景河，更多考虑仍是实业之路。

三、香港上市与全球大收购：

2000年紫金山金矿产金量已居全国第二位，但紫金矿业改制时的评估值却仅约9776万元，包含探矿权、采矿权、土地使用权在内无形资产仅约3901万元。

2001年8月，紫金山金矿新的勘探报告通过了国土资源部评审，确认紫金山金矿储量138.4吨，是当初探明储量结论的25倍，紫金矿业潜在价值从几亿元上升到上百亿元。

为了上市，紫金矿业在全国范围内四处收购金矿。

2002年紫金矿业展开低价收购策略，将贵州水银洞金矿、新疆阿舍勒铜锌矿、吉林珲春金铜矿、西玉龙铜矿收入囊中，并跃为全国最大5家金矿企业之一，探明及推定储量达到187.8吨。

2003年12月，紫金矿业在香港联合交易所首次上市，成为首家境外上市的国内黄金企业。

2003年后，又通过发行H股募集资金10.76亿港元，在福建、新疆、青海、内蒙古、贵州、吉林、西藏、安徽、四川建设了40多家下属公司。

2004年6月，福建紫金矿业集团股份有限公司更名为"紫金矿业集团股份有限公司"。

参股“加拿大顶峰矿业公司”是紫金矿业全球化扩张的一个重要标志，这一年是2005年。最初获得顶峰矿业21%股份的成本是195万加元。紫金矿业由此参与到加拿大不列颠哥伦比亚省北北的勘探，其中包括著名的Barrick GOLD公司的Eskay Creek金矿项目。

此后一年，紫金矿业又通过股权受让控股了“蒙古纳日陶勒盖金矿”、“越南大班铅锌矿”及周边铁矿，并入股“南非矿务公司Ridge Mining”成为最大股东。

2007年，公司联合铜陵有色金属集团、厦门建发股份成立厦门紫金铜冠投资发展有限公司，并以此为载体向英国上市公司“蒙特瑞科公司（Monterrico）”要约收购，最终以约14亿元收购了这家公司90%股份。蒙特瑞科的最主要资产是秘鲁马哈斯公司旗下的白河铜矿矿业权，这是一处未经开发的特大型铜矿。

2007年，紫金矿业黄金产量排名居世界第10位。

正是从2006年开始，紫金矿业从金业务延伸到了铜、锌、铁、钼、锡领域，并购了青海德尔尼铜矿、西藏玉龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆蒙库铁矿，成为中国控制金属矿产资源最多的公司。

2008年4月，紫金矿业作为首家以0.10元面值发行A股的公司在上海证券交易所上市，募集资金98亿元，实现了“H+A”资本主体结构。

2008年末，紫金矿业保有矿产资源储量达到金701.5吨、银1700吨、铜964万吨、钼39万吨、铅+锌528万吨、钨10万吨、铂＋钯151吨、锡10万吨、镍66.75万吨、硫铁矿1.35亿吨、铁1.68亿吨、铝土矿4397万吨、煤3亿吨。

四、财富游戏：“人人都是大富翁”

在紫金矿业四处收购筹划上市的同时，紫金矿业股权结构也发生了变化。

紫金矿业2000年改制完成时，原始股东的获取成本为1.505元买1股原始股，面值1元。2003年在香港上市，拆细为0.1元面值，原始股1股变为10股。

2003、2004、2005年10送10，2006年10送2.5，原始股便由1股变为100股，而相应的成本则降为1.505分钱。如果再考虑到2005年每10股分红0.8元、2006年10派0.9元、2007年10派0.9元及2008年10派1元，紫金矿业原始股东早已负成本了。

陈发树和柯希平个人拥有的6.1亿股紫金矿业都来自于新华都工程公司。2007年，原始股东新华都工程以0.1元的面值分别转让给陈发树、柯希平3.5亿股和2.6亿股，转让款2713.20 万元、2606.80万元。

作为紫金矿业创始人、核心管理者陈景河，也同样以低价收购入主紫金矿业。

2004年，陈景河以每股0.1元收购了金山贸易持有的紫金矿业600万股，又以每股0.65元从新华都百货处收购了400万股。2006年陈景河两次以每股0.10元从金山贸易获得4167.52万股。陈景河以735.28万元获得紫金矿业1.14594亿股。

陈志勇、刘晓初、叶芦生、陈志程，同陈景河相同成本收购了新华都百货持有的紫金矿业1579.84万股、386.27万股、386.27万股、386.27万股，陈志勇、陈志程为陈发树兄弟，刘晓初、叶芦生分别负责新华都旗下的矿产、旅游产业，四人均为新华都实业股东。

李荣生、胡月生、邓干彬、陈小青、谢福文、林宇、陈云岚、吴文秀、何喜祥9位自然人股东以0.10元相同成本从上杭金山贸易有限公司购买了总计10亿股票。

2008年紫金矿业在A股上市，2009年4月27日紫金矿业49.25亿股首发限售股正式解禁，近200名亿万富翁诞生。

前十大自然人股东持股累计19.2亿股，分别为陈发树4.48亿股，柯希平3.33亿股，李荣生、胡月生、邓干彬、陈小青、谢福文、林宇、陈景河、吴文秀分别持有的2.2亿、2.07亿、1.66亿、1.55亿、1.53亿、1.32亿、1.14亿、0.97亿股。

这批解禁的自然人股东中，还包括以吴文秀等170名自然人，该170名自然人总持股量4.36亿股，其中有163人为紫金矿业内部职工，持股1.51亿股。

自此，包括柯希平、陈发树以及董事长陈景河纷纷套现。

柯希平累计减持紫金矿业7477万股，套现金额约6.7亿元，用于入股京东方A。

陈发树更是在之后两个月出售2.94亿股，套现27亿元，并以此成为”福建首富”的陈发树在“打工皇帝”唐骏协助下，先后入股青岛啤酒和参与云南白药混改。他所持紫金矿业股份仅剩2105.75万股，持股比例0.14%，彻底退出十大股东。

2009年6月12日，陈景河开始减持。他通过大宗交易转让2759.4万股套现2.5亿元——其中2100万股以每股9.15元售给了10位高管。紫金矿业副董事长罗映南、蓝福生各自受让500万股，高级总裁邹来昌获得100万股，此外，副总裁刘荣春、陈家洪7名公司高管受让50万股至300万股不等。

这10名高管此前均未持有过紫金矿业股份，且均在紫金矿业身居要职。副董事长罗映南，在加盟之前曾任冶金部第二地勘局二队队长、龙岩市冶金工业公司总经理；副董事长蓝福生，1984年毕业于福州大学地质专业，并曾任上杭县鑫辉珠宝首饰公司经理；独董苏聪福原为安徽省冶金工业厅副厅长、兼安徽省黄金公司经理。

根据所披露2009年年报，除陈景河还直接持有紫金矿业8700万股外，其他自然人股东都已不再持有公司股票，自然人直接套现230多亿元。

2014年9月-2015年1月、2015年6月、2016年6月，陈发树及新华都分别减持紫金矿业7.07亿股、4.01亿股、3.76亿股，占公司股份总数的4.66%、2.54%、2.38%。

3次减持后，新华都实业及陈发树合计持有紫金矿业股份10.75亿股，占公司股份总数4.99%。2019年末，陈发树仅通过一只基金“新华都-国信证券-17新华都EB担保及信托财产专户”持股紫金矿业1.02%。

2020年底，陈发树和他的新华都彻底退出紫金矿业十大股东行列，同样退出的还有柯希平及其控制的恒兴集团。

陈景河作为紫金矿业创始人、董事长，更大的愿景是发展紫金矿业。他每年获得531万年薪。2020年7月27日，陈景河所持5100万股转给其子后，目前仍持有紫金矿业8310万股。

2020年11月，紫金矿业首次限制性股票激励计划，对包括董事长陈景河、总裁邹来昌700人授予不超1亿股限制性股票，占总股本0.39%。首次拟授予9510万股，首次授予价4.95元/股。陈景河获得110万股。

紫金矿业实控人是福建省上杭县国资委，持股比例为23.11%。前十大流通股股东中，高毅资本近年来不断对紫金矿业加仓，目前有3只基金在列，持股3.48%。

五、摸透规律与周期的“陈景河三板斧”

陈景河的扩张之路，总结为三板斧：反周期买矿、小投入增储、低成本采矿。

2009年，紫金矿业以33.68亿元，收购澳洲铜金矿公司。

2011年，收购吉尔吉斯坦第三大金矿—奥同克有限公司60%股份。

2012年，收购诺顿金田89.15%的权益，为中国企业成功收购海外在产大型黄金矿山的第一例。2015年6月，紫金获得诺顿100%权益。

2014年12月，收购刚果穆索诺伊矿业简易股份公司51%股份，成为控股股东，又从华友钴业买来21%股份，当前权益72%，其余28%股份为刚果（金）政府持有。

2015年起，恰逢国际铜价、金价低谷，紫金矿业便开启了大举收购。6月，以每股0.1澳元的价格收购澳大利亚凤凰黄金公司股份，其中凤凰黄金公司股价总值达4700万澳元（约合2.26亿元人民币）。收购巴里克（新几内亚）有限公司50%股权+50%债权；作价4.12亿美元收购刚果（金）卡莫阿控股公司49.5%股权，现在卡库拉跻身世界第四大铜矿，也是世界上最大的高品位、未开发铜矿。

2018年9月17日，紫金矿业与塞尔维亚签署《战略合作协议》，拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司（RTB BOR 集团）63%的股权。

2019年，以约合13.9亿美元收购Nevsun 100%股权，含塞尔维亚Timok铜（金）矿上、下带矿100%权益，这是紫金矿业单笔最大规模收购。为配合本次要约收购，2019年1月，紫金矿业公开定增募资80亿元。

2020年，收购武里蒂卡金矿、西藏巨龙铜业50.1%权益、圭亚那奥罗拉金矿100%权益。

2021年开始，紫金矿业开始向锂矿进军。

2021年，完成了对阿根廷3Q锂盐湖的并购，正式开始布局新能源金属赛道。

2022年4月，出资76.82亿元收购收购西藏拉果错盐湖锂矿70%权益。6月，以18亿元收购湖南厚道矿业有限公司71.14%股权，厚道矿业持有湘源锂多金属矿采矿权100%权益。

2022年10月紫金矿业公告称，拟50亿元收购加拿大矿产巨头，将其世界级高品位盐湖项目收入囊中，正式切入锂电产业。

至此，紫金矿业拥有的锂矿权益资源量已经超过1000万吨，仅次于赣锋和天齐锂业，在全球也可以排进前十位。

2022年5月，17.34亿元收购龙净环保15.02%权益；10月12日，出资40亿元收购海域金矿项目权益；10月18日，出资26亿元收购南美最大在产金矿之一的Rosebel金矿项目；10月21日，出资59亿元揽获位于安徽的全球储量最大单体钼矿。11月6日，40.63亿元收购招金矿业20%股权及海域金矿30%权益；11月14日，16.14亿元收购江南化工11.99%股份，增至21.81%。

紫金矿业2022年内矿产收购和股权交易已超过10宗，累计花费近350亿元，仅10月的收购目标总额便突破百亿元。

为此，多种举措筹集资金。

今年以来，紫金矿业陆续完成了57亿元中期票据、15亿元超短期融资券和50亿元公司债等融资，获得了122亿元的资金。10月21日，紫金矿业公告，拟发行100亿元可转债，分别用于三个收购项目和一个建设项目。

至2022年9月底，紫金矿业的总负债1671.69亿元，同比增长49.6%。资产负债率58.29%，较去年同期上涨了3.51个百分点。

2020年和2021年，紫金矿业营业收入1715.01亿元、2251.02亿元，同比分别增长26.01%、31.25%；净利润65.09亿元、156.73亿元，同比分别增长51.93%、140.80%。2022年前三季度，紫金矿业营业收入2041.91亿元同比增长20.84%，净利润达166.67亿元增长47.47%。

六、“八届董事长”与再造一个紫金矿业

2022年12月30日，紫金矿业第八届董事会换届，陈景河再度当选第八届董事会董事长。

陈景河发表2023新年致辞称，继续并购全球大型矿业公司，显著增加资源储量和产能。

他提出：“5年再造一个紫金矿业，到2030年，紫金矿业的主要经济指标要进入全球前3-5位”。

紫金矿业位居2022年《福布斯》全球上市公司2000强第325位、全球金属矿业企业第7位、全球黄金企业第1位；位居2022年《财富》世界500强第407位、《财富》中国500强第53位。

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来源：蓝筹企业评论