投资要点

俄乌冲突持续，美欧日在内的多个经济体相继对俄罗斯发起金融制裁。

本篇作为俄乌宏观视角系列报告第四篇，将聚焦俄罗斯本身金融体系的脆弱性及其对全球金融体系的潜在负面冲击，希望为投资者提供参考。

俄罗斯金融体系内生脆弱性观察

杠杆率：偏低

俄罗斯非金融部门杠杆率全球相比处于偏低水平；

政府、居民杠杆率均低于25%，非金融企业杠杆率约81%；

国际储备：足以覆盖外债及非直接投资流出

俄罗斯资金流入中近一半为非直接投资——即可能快速流出的“热钱”，但这部分仅为俄罗斯整体储备的85%；

俄罗斯整体国际储备能对其外债形成约1.25 倍的覆盖；

资产定价权：RTS 指数外资持股超过90%的市值占比约三成

俄罗斯股债市场中外资持有占比处于新兴市场中间水平；

俄罗斯RTS 指数中，外资持股比例大于等于90%的股票市值占比达三成，其中美国、卢森堡和英国资金在指数成分股中的持股比重较高；

俄罗斯对全球金融体系潜在负反馈观察

如果债务违约，谁最受伤：意、法、奥、美银行敞口最大

俄罗斯外债多为长债、外币债，1 年内到期的短期外债持有者主要为非银行的私人部门；

俄罗斯主权债务年内剩余到期中美元债务约占25%；

意大利、法国、奥地利、美国的银行对俄罗斯债务敞口较大，但前三者多为长期债务，美国银行对俄罗斯的债务敞口中，有约42%为1 年内到期的外币债；

如果战事持续，谁最受伤：部分北欧公司在俄收入占比较高

风险提示：地缘政治风险超预期，俄罗斯受制裁的程度和范围超预期。

（文章来源：兴业证券）