从去年中旬以来，随着监管政策加码，年内跌幅超过40%，较年内高点腰斩。近期，中概股出现企稳反弹势头，我们也观察到中概互联股票前期最重要的影响因素——监管影响，已经被市场预期或消化，目前板块已逐渐走出恐慌情绪修正期进入了宏观环境和业绩主导期。市场预计在omicron流感化以及美债利率上升背景下，宏观经济整体修复情况或超预期，互联网板块目前集中在线上娱乐、电视、本地生活以及广告等领域，预计2022年或呈现前低后高的业绩修复格局。通过历史估值、绝对估值、相对估值、监管影响、量化指标等多维度分析，聚焦头部宽护城河的中概互联企业，中证海外中国互联网30指数权重设置合理，当前估值优势明显、性价比突出，配置价值逐渐显现，具备较高的配置价值。
一、中国互联网企业龙头聚集，保持高速增长
1.随着我国数字化转型迎来“机遇期”，互联网企业将发挥融合引领的作用
当前，我国互联网创新正在迎来从消费互联网向产业互联网的转型。随着互联网技术的不断革新和深化发展，中国话联网“数智化”概念愈发清晰具象，互联网的功能由过去的“连接”转为“赋能”，并从“工具”成为“基础设施”，互联网企业逐渐向以工业为代表的传统产业渗透、融合。
数字化在“十四五”规划中独立成篇，表明其已经成为国家建设一个重要且基本的组成部分。根据《中国数字经济发展白皮书(2020年)》，我国2020年数字经济增加值规模为39.2亿元，占GDP的比重为38.6%。5G、大数据、人工智能。工业互联网等新基建领域的发展为数字化转型打下坚实基础，并成为数字经济发展的重要推动力。在数字化转型的大潮下，我国互联网企业将在各新基建领域中发挥融合引领的重要作用。
2.中国互联网企业走向世界，细分领域多点开花
在我国互联网发展的当下，许多技术创新已然超越欧美等发达国家，新兴高科技产业迅速崛起，中国优势产业输出也是大势所趋。随着我国在国际上的影响力日益增强政府大力推行“一带一路”政策，并且海外几十亿互联网用户蕴藏着巨大的市场和机会，使得越来越多的中国互联网企业走出国门，选择海外上市，多以游戏、电商、工具类应用为主。其中不乏耳熟能详的互联网巨头企业。该类企业所处领域在中国市场较为成熟，用户规模触及天花板，龙头企业占据大部分市场份额，出来之后也有足够资源及实力发展海外业务线。
从全国时间的细分领域来看，我国互联网企业席卷了众多传统行业，云计算、大数据、人工智能等新型技术在物流、金融、娱乐游戏、理疗等多个行业渗透融合，促进传统行业的转型与升级，涌现出电子商务、网路金融、游戏、互联网医疗等新兴产业。
二、互联网行业政策监管影响或已充分体现，大浪淘沙始见金
2021年12月2日，美国证监会通过《外国公司问责法案》修正案细则，预示着美国监管机构针对中概股有权启动强制退市权限，导致中概股投资不确定性增加和股价大幅调整。而在美股市场对中概股监管政策日渐收紧时，香港市场通过上市制度修订指引放宽了中概股二次上市和双重主要上市限制。目前，中概互联指数权重股中大部分均已在美国、香港两地上市;符合优化后的港交所二次上市条件的美股中资企业较之前多出了40多家。在经历2月中旬开始的大幅回调后，预计在美退市对中概股整体后续影响较小。
总之，互联网行业野蛮生长的时代不复存在。在一系列的监管措施下，以港股上市的大型互联网企业为代表的标的受到影响。
数据来源：中证指数公司，数据截至2022.1.14，仅为前十大成分股的展示，不构成任何形式的个股推荐或投资价值评判
三、中概互联板块全方位精准布局龙头企业
1.历史估值方面，中概互联板块总体估值处于历史较低水平
中概互联板块当前总体估值处于历史较低水平。通过统计2019年年初至今中证海外中国互联网30指数(下称中概互联指数)，我们发现当前指数总体估值处于历史低位：PE_TTM估值处于历史相对低位28%以内;PB估值处于历史相对低位4%以内;总体估值处于历史相对11%以内，低估程度与2020年3月中旬因疫情恐慌产生的市场大底相近，估值吸引力显著。
图1：中概互联指数估值历史分位数，当前估值处于历史较低水平
数据来源：wind，嘉实基金整理
注：(1)估值分位数=SQRT(PB分位数*PE分位数);(2)历史估值计算区间为2019-01-01至2022-1-13
2.指数成分股成长性显著，市场盈利预期较为乐观
从指数的盈利特征来看，其成长属性显著。2020年中国互联网30的净利润同比增长率为68.85%，大幅超过沪深300和中证500的净利润增长率。根据Wind的指数一致预期数据，中国互联网30未来三年营业总收入和归母净利润逐年提高，市场对指数的盈利预期较为乐观。
3.业绩表现展现出高爆发、高弹性的特性
互联网行业红利爆发，指数表现优于宽基。过去20年中，互联网依托底层通信网络、软件等技术实现了全球范围内信息的高效交流与联通，颠覆了人们社交活动、媒体娱乐、生活服务等生活方式，行业红利爆发式增长。长期来看，过去10年(2012/1/1-2022/1/14)，中国互联网30指数累计涨幅374.78%，年化回报16.78%，表现远优于宽基指数。尽管今年2月份以来受行业政策影响，中国互联网30指数出现较大回撤，但整体表现仍较为优秀，目前指数走势回暖，随着行业政策进一步明确与规范，互联网行业可恢复稳步增长。
图4：中国互联网30与宽基指数走势对比
数据来源：wind，嘉实基金整理(2012/1/1-2022/1/14)
与同类指数相比，从指数近十年的走势来看，中国互联网30优于中国互联网50、大幅领先中国互联网指数，在2月份受到政策冲击后指数表现仍然最好;从具体指标来看，中国互联网30近三年与近五年的年化回报率最高，分别为13.63%与9.58%，此外，指数的近三年与近五年的年化Alpha与年化夏普比率表现也均优于中国互联网50与中国互联网，中国互联网30相对另外两只指数更加具有“高爆发、高弹性”的特征。
与同类指数相比，从指数近十年的走势来看，中国互联网30优于中国互联网50、大幅领先中国互联网指数，在2月份受到政策冲击后指数表现仍然最好;从具体指标来看，中国互联网30近三年与近五年的年化回报率最高，分别为7.50%与6.58%，此外，指数的近三年与近五年的年化Alpha与年化夏普比率表现也均优于中国互联网50与中国互联网，中国互联网30相对另外两只指数更加具有“高爆发、高弹性”的特征。
拥有先进的云计算与AI技术的互联网巨头仍会在产业互联网市场占据主导地位，未来盈利能力仍然可期。
图5：中国互联网相关指数走势对比
数据来源：wind，嘉实基金整理(2012/1/1-2022/1/14)
图6：中国互联网相关指数表现对比
数据来源：wind，嘉实基金整理(数据截至2022/1/14)
随着行业的逐步规范和业务调整的完成，头部互联网公司的投资价值正在逐步显现。2021年迄今，在行业政策冲击下互联网出现明显回撤，但随着政策框架逐步清晰、可预期性不断增强，市场再度出现巨幅震荡的可能性减小;长期来看，系统性政策的出台旨在及时遏制行业乱象，推动行业往规范可持续发展的方向前进;强者恒强，行业龙头公司的核心经营能力未受到政策过多扰动，此外，随着社会数字经济的发展与传统行业数字化转型的加快，
从指数来看，在短期社会投资资金流动与政策监管压力之下，行业估值有所收缩，目前中国互联网30指数处于估值洼地，是进场投资的好时机;尽管线上教培企业受“双减”政策的影响市值大幅萎缩，给行业表现蒙上阴影，但未来随着行业整顿与指数成分股调整，线上教育企业市值会进一步萎缩，低市值的线上教育可能不再被纳入指数成分股范围。
千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金，聚焦头部宽护城河的互联网企业，中国互联网30仍然具备较高的长期投资价值。
四、观点总结：中概互联板块配置价值逐渐显现
复盘去年2月中旬以来中概互联板块的行情演绎，本轮板块股票的大幅回调主要是在国内反垄断政策趋严背景下，叠加中美监管政策逐步加码等多重因素共振的结果。
中概互联板块从去年2月中旬调整至今，指数下跌幅度超过45%。中概互联板块总体估值处于历史较低水平;绝对与相对估值性价比和业绩成长性较高;监管影响或已充分体现，板块指数相关ETF份额逆势快速提升;指数筹码结构集中，相关骤降模型发出底部信号。中概互联板块当前估值优势明显、性价比突出，配置价值逐渐显现。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。
头图来源：123RF
