桑磊构建的FOF,是“核心+卫星”的投资组合

FOF基金的出现,究竟为投资,赋予了何等价值?

配置公募基金渐成潮流的当下,这个问题一直萦绕在众人心头。他们,渴求答案。

在中欧基金2022年度权益投资策略会上,执掌中欧基金多只FOF基金的桑磊回答了这个问题:FOF基金的核心价值,是帮助人们解决投资中的三大难题,它们分别是

资产配置难题

基金选择难题

持有时间难题

14年倾力各类资产配置、亲历公募FOF从萌芽步入成长的桑磊,眼中所见,已是穿透纷繁,叩问本源。他认为,FOF基金,致力于将投资化繁为简,在风险与收益匹配之间,立足一个更加的平衡点。

而公募基金产品数量的日益丰富,令“化繁为简”的FOF,找到了沃土。

在经年累月的资产配置工作中,桑磊意识到,无论是直接投资,亦或是借道公募,投资者始终避免不了三大难题的烦扰。

更令他们难受的是,即便明了这些难题的因缘所在,但仅凭自身,仍旧不易解决!

譬如,大类资产配置的难题。“不要将鸡蛋放在一个篮子里”,这句话已渐入人心,道理人人皆知。但纸上得来欲躬行时,却发现,在日益丰富的资产类别中,选择哪些篮子,又该如何分配鸡蛋才能达到效用最大化,着实难煞了投资者

又譬如,基金产品选择的难题。借道公募基金投资各类资产,投资者本以为得了个“便利”,但不成想,随着公募基金产品数量的快速扩张,近万只基金优劣不一,迷乱了人眼,诱发了选择恐惧症。

投资者们的尴尬,是可以理解的:买基金的目的,本就是为了解决投资中的专业性问题;但现在,买基金竟然也需要专业性,这个问题,谁来解决?

还譬如,基金持有时间的难题。本以为,将资产托付专业机构后,投资者会选择“躺赢”,但结果,一部分投资者依旧热衷于短炒,基金申赎频繁,亏多盈少,体验感不佳。这是人性使然,个人能控制者,寥寥。

桑磊指出,FOF基金的面世,让这三大难题,有了解锁的钥匙。但这把钥匙的成色,却须由以下三个标准来检验:

投资目标是否清晰。

投资策略是否多元化。

投资行为是否稳健。

“FOF基金更为强调投资目标的重要性,这是FOF与投资者沟通的主要桥梁,也是FOF作为解决方案式产品,能够解决投资者在基金投资中困境的前提。”桑磊说。

他认为,FOF投资策略需要多元化,这样可以在不同的市场环境和资管规模下,更好的维持策略的有效性。而作为一个以解决方案为导向的产品,FOF的投资行为,显然不应该过于激进。

想成为一个好的FOF基金,就必须在投资组合中,纳入一批好的基金产品。

执掌FOF基金规模近90亿元的桑磊觉得,探寻一批好基金,他有自己独特的方法。桑磊的这种“底气”,源自中欧基金明星璀璨、实力雄厚的投研团队。这个团队,为桑磊提供了一批多元化的基金产品,有权益,有固收,还有其他类别(桑磊在管产品规模合计统计,数据来源:定期报告,截至2021/9/30)。

“中欧基金的产品资源非常丰富,尤其是在权益产品领域。在这里,基金经理的价值观高度统一,但各种风格包容并蓄,提供了许多差异化的选择。而这种差异化,对FOF基金来说,是金贵的。”桑磊说。

以这份“底气”筑基,桑磊在构建组合时,就可以在全市场范围内,游刃有余地再挑几只其他的优质基金,追求组合的效能得到进一步优化。

但在桑磊眼中,哪些优质基金,值得纳入FOF组合?

桑磊给出了三个维度的评判标准:

第一个维度:投资目标。所选基金的投资目标,应与FOF基金的投资目标相匹配。

第二个维度:投资策略。所选基金的投资策略,应该是可持续,并且有效的。

第三个维度:投资行为。既包括持股集中度、换手率等指标,也包括一些深层次的行为特征。

桑磊指出,即便在同一类型的基金中,不同产品之间的投资目标,都可能千差万别。“所以,我们在调研时,必问的问题是:你的投资目标到底是什么?你希望你的投资组合,最终呈现怎样的特征?”桑磊补充道,“合理的、相匹配的投资目标,是最重要的。”

此外,桑磊还要从基金公司、投研团队、基金经理、销售运营等多个层面,从投资能力和非投资能力两个角度,定量分析与定性分析相结合的方式,全面识别基金或管理人投资策略和投资行为的持续性和有效性。

“主动管理策略的多样性,会决定FOF组合β划分的多维度。而以投资行为研究为核心,可以帮助识别FOF组合α的持续性。”桑磊说。“我们希望,所选的基金,在基金经理、投研团队,基金公司甚至销售的层面,与FOF组合有一个非常好的契合度。”

于是,桑磊所勾画的“好的标的基金”,就此跃然纸上:

合理的投资目标+清晰的β刻画+可能持续的α收益

兼顾市场风格与投资策略,桑磊对权益基金进行了分类。

“经过完整研究流程后,我们对基金经理的投资框架会有更为深入的理解。基于不同基金经理采取的投资策略,我们将全市场的基金经理主要分为3大类,细分为8个小类。”桑磊说。

分类的目的,是助力桑磊构建FOF组合。

核心+卫星”的投资组合。

何为“核心”?

桑磊以田径比赛中的十项全能,打了个比方:十项全能比赛中,总冠军在单个项目中的成绩,其实常常是弱于单项冠军的。

以此类推,若将A股市场视为十项全能比赛,那随着风格的反复轮动,你会发现,即便搜遍全市场,你也无法找到一位基金经理,可以在每一个风格中都做到最优。

所以,桑磊选择在自己分类的每一个投资策略中,寻找最优秀的基金经理,将他们组合在一起,构建一个均衡的,但却有机会可以超越全市场的平均表现水平。这就是桑磊构建组合中的“核心”。

“如此一来,我们就得到了一个非常均衡的FOF组合。它来自于不同策略中优秀基金经理,不用过于担心市场风格变化、行业快速轮动带来的影响。”桑磊说,“这样的核心组合,就是我们FOF投资组合的压舱石。有了它,我们才能比较放心地去做卫星配置。”

那么,又何为“卫星”?

在桑磊的构建里,它取决于两个方面:大类资产配置和行业风格的选择。而从时间维度,它又划分出三个视角:长期、中期和短期。

在长期层面,桑磊强调,刻画大类资产和行业风格的风险收益特征,避免频繁、大幅度的择时。他指出,从历史经验来看,即便是空间广阔、长期收益率确定性高的行业,若频繁择时,频繁操作,犯大错的概率就会急剧上升。这对于FOF投资来说,是必须避免的。

在中期层面,桑磊表示,将利用资产配置模型和行业景气度的判断,生成资产、行业、风格的配置建议。

而在短期层面,桑磊指出,会监测各种指标,捕捉一些短期的投资机会,来争取增强组合的收益,但同时,也会尽量控制好此中的风险。

桑磊希望,以“核心+卫星”为架构的投资组合,可以成为为持有人带来更好持有体验的FOF。

优选品质好基,打造“星耀”组合,由桑磊所管理的中欧星耀优选3个月持有混合(FOF)A(013763),火热发行中,大家可以多多关注。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。本基金为混合型基金中基金(FOF),风险与预期收益高于债券型基金中基金、债券型基金,高于货币型基金中基金、货币市场基金,低于股票型基金中基金、股票型基金。本基金还可投资港股通标的股票,需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。本基金基金合同约定了基金份额最短持有期限为3个月,在最短持有期限内,您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。本基金资产可投资于港股,会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化,选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股,基金资产并非必然投资港股,存在不对港股进行投资的可能。

本文转自《拾贝者的微光》

头图来源:123RF

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