在政策放松有意推动地产行业销售、投资回升实现“稳增长”目标的当下，中国房地产市场可能呈现出“一半是火焰，一半是海洋”的分化局面：一二线和三四线的分化，高风险房企和稳健房企的分化，以及最值得关切的一二线城市需求与供给的分化。受到市场出清、三道红线监管等影响，供给不足而需求回暖可能导致一二线房地产价格出现超预期的价格上行，然后才会带动地产投资和一手房销售的回升。

投资要点：

一二线和都市圈城市地产市场成为稳增长的关键虽然在稳增长保就业的压力之下，中国房地产调控在全面放松。考虑到中国人口自然增长的放缓，人口流出的压力，和金融政策支持的有限，都市圈以外的三四线城市大概率难以再经历一轮繁荣。反过来，由于城镇规划的逐步调整及耕地占补平衡和人地挂钩等一些新政的落地，人口流入的一二线城市和都市圈的土地供给有望增加，发达区域的房地产市场是当前中国经济稳增长的关键所在。

2022年一二线城市的一手房供给可能存在短缺然而，正在进行的市场出清可能意味着一些债务违约房企的库存和供应被担心烂尾风险的购房者剔除有效供给的行列；在地产行业高周转的模式下，三道红线强迫降低地产公司杠杆率可能带来行业缩表并降低资产周转率，影响一手房的供给；此外，频繁调控和三道红线对高杠杆模式的冲击同时降低了地产行业ROE的水平和现金流的稳定性，社会资本退出地产也会影响供给。我们粗略估算2022年一二线城市一手住宅供给能力可能下降25%甚至更多。国企，城投和地产代建短期或难以弥补供给的不足。

一涨解千愁

在供需失衡的情况下，一二线城市房价可能出现超预期上行的局面。而一旦房价上涨，地产行业回报的上升、地产公司资产价值的重估可能显著缓解供给压力，并带动土地市场、地产投资和一手房供给的回升。在基准场景下，我们继续看好受益于地产景气回升的建材，机械，地产代建，乃至银行以及和地产相关的消费行业，并继续对利率债持有谨慎的看法。当然，在一个小概率的场景中，政府不能接受房价明显上行并重新打压地产需求，可能意味着今年经济增长和就业稳定目标的实现存在挑战。

风险提示

地产行业出清引发系统性风险，国内外疫情恶化，国际地缘政治环境恶化

（文章来源：国联证券）