事件:

3 月11 日,央行公布2022 年2 月货币金融数据:2 月,新增贷款1.23 万亿元、同比少增1258 亿元;新增社融1.19 万亿元、同比少增5315 亿元,社融存量增速10.2%,较上月回落0.3 个百分点。

点评:

2 月社融回落,不必过于悲观解读;伴随稳增长效果显现,“经济底”在即2 月社融回落,不必过于悲观解读。2 月,新增社融1.19 万亿元、同比少增5315亿元,其中人民币贷款和未贴现承兑汇票拖累显著;对此数据,市场悲观解读居多,我们认为大可不必。年初信贷大幅放量之后,2 月投放有所回落、甚至节奏略控制的情况,在历史上也曾出现过;年初数据单月波动不宜过度解读,1 月和2 月信贷合计超5.2 万亿元、同比多增2700 亿元,后续还需要跟踪3 月变化。

居民部门需求偏弱早已是“共识”,但新增中长贷首次出现负值,可能与疫情反复等因素有关。2 月,新增居民中长贷净减少459 亿元、为有数据以来首次出现负值,一方面,缘于居民购房需求总体偏弱,1 月新增居民中长贷也指向类似结果、同比下降超2000 亿元;另一方面,出现如此极端情况,可能有些类似2020年2 月,今年2 月全国不少地区疫情出现反复,或导致看房购房活动明显减少。

企业需求谈不上好,在财政尚未明显发力下,也并没有那么差。2 月,票据冲量现象依然突出,高频票据利率大幅回落早已给出指引;新增企业中长贷5052 亿元、同比少增5948 亿元,同比大幅少增很大程度受去年高基数影响,绝对值与2019 年同期和历史同期均值相当。年初数据显示,稳增长更多表现为资金“蓄力”,伴随稳增长效果落地,实体需求或逐步走出“负反馈”、进入“正循环”。

重申观点:“政策底”夯实、“经济底”在即,经济无需过于悲观。“政策底”已夯实,不要低估政策“稳”的决心、也不要质疑稳增长效果,稳增长从募资到落地存在时滞,近期水泥量价等高频指标已出现改善迹象。继续强调,“经济底”

或在1 季度前后出现,经济或在2 季度环比改善显著、3 季度同比改善显著。

常规跟踪:社融低预期,信贷同比少增、居民端拖累,M1 回升、M2 回落新增社融同比少增,信贷、表外票据明显拖累,债券融资有所支撑。2 月,新增社融同比少增5315 亿元至1.19 万亿元,其中,人民币贷款、票外票据分别同比少增4329 亿元和4867 亿元至9084 亿元和-4228 亿元;政府债券、企业债券同比分别多增1705 亿元和2021 亿元至2722 亿元和3377 亿元;信托、委托和股票融资同比变化相对较小,分别较2021 年同期变动185 亿元、26 亿元和-108 亿元。

新增贷款同比少增主因中长贷拖累、尤其是居民端,票据融资维持高位。分项中,企业中长贷、短贷分别同比少增5948 亿元和多增1614 亿元至5052 亿元和4111 亿元,票据同比增加4907 亿元至3052 亿元;居民中长贷、短贷别同比减少4572 亿元和220 亿元至-459 亿元和-2911 亿元;非银贷款同比多增1610 亿元。

M1 大幅回升、M2 小幅回落。2 月,M1 同比4.7%、上月为-1.9%,M2 同比9.2%、较上月回落0.6 个百分点。M1 大幅回升与春节错位的基数效应等有关;存款分项中,居民存款、非银存款同比少增3.5 万亿元和2200 亿元,企业同比多增2.6万亿元,财政存款同比多增1.4 万亿元、或指向财政支出尚待发力。

风险提示:政策效果不及预期,疫情反复。

(文章来源:国金证券)

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