事件：

3 月11 日，央行公布2022 年2 月货币金融数据：2 月，新增贷款1.23 万亿元、同比少增1258 亿元；新增社融1.19 万亿元、同比少增5315 亿元，社融存量增速10.2%，较上月回落0.3 个百分点。

点评：

2 月社融回落，不必过于悲观解读；伴随稳增长效果显现，“经济底”在即2 月社融回落，不必过于悲观解读。2 月，新增社融1.19 万亿元、同比少增5315亿元，其中人民币贷款和未贴现承兑汇票拖累显著；对此数据，市场悲观解读居多，我们认为大可不必。年初信贷大幅放量之后，2 月投放有所回落、甚至节奏略控制的情况，在历史上也曾出现过；年初数据单月波动不宜过度解读，1 月和2 月信贷合计超5.2 万亿元、同比多增2700 亿元，后续还需要跟踪3 月变化。

居民部门需求偏弱早已是“共识”，但新增中长贷首次出现负值，可能与疫情反复等因素有关。2 月，新增居民中长贷净减少459 亿元、为有数据以来首次出现负值，一方面，缘于居民购房需求总体偏弱，1 月新增居民中长贷也指向类似结果、同比下降超2000 亿元；另一方面，出现如此极端情况，可能有些类似2020年2 月，今年2 月全国不少地区疫情出现反复，或导致看房购房活动明显减少。

企业需求谈不上好，在财政尚未明显发力下，也并没有那么差。2 月，票据冲量现象依然突出，高频票据利率大幅回落早已给出指引；新增企业中长贷5052 亿元、同比少增5948 亿元，同比大幅少增很大程度受去年高基数影响，绝对值与2019 年同期和历史同期均值相当。年初数据显示，稳增长更多表现为资金“蓄力”，伴随稳增长效果落地，实体需求或逐步走出“负反馈”、进入“正循环”。

重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济无需过于悲观。“政策底”已夯实，不要低估政策“稳”的决心、也不要质疑稳增长效果，稳增长从募资到落地存在时滞，近期水泥量价等高频指标已出现改善迹象。继续强调，“经济底”

或在1 季度前后出现，经济或在2 季度环比改善显著、3 季度同比改善显著。

常规跟踪：社融低预期，信贷同比少增、居民端拖累，M1 回升、M2 回落新增社融同比少增，信贷、表外票据明显拖累，债券融资有所支撑。2 月，新增社融同比少增5315 亿元至1.19 万亿元，其中，人民币贷款、票外票据分别同比少增4329 亿元和4867 亿元至9084 亿元和-4228 亿元；政府债券、企业债券同比分别多增1705 亿元和2021 亿元至2722 亿元和3377 亿元；信托、委托和股票融资同比变化相对较小，分别较2021 年同期变动185 亿元、26 亿元和-108 亿元。

新增贷款同比少增主因中长贷拖累、尤其是居民端，票据融资维持高位。分项中，企业中长贷、短贷分别同比少增5948 亿元和多增1614 亿元至5052 亿元和4111 亿元，票据同比增加4907 亿元至3052 亿元；居民中长贷、短贷别同比减少4572 亿元和220 亿元至-459 亿元和-2911 亿元；非银贷款同比多增1610 亿元。

M1 大幅回升、M2 小幅回落。2 月，M1 同比4.7%、上月为-1.9%，M2 同比9.2%、较上月回落0.6 个百分点。M1 大幅回升与春节错位的基数效应等有关；存款分项中，居民存款、非银存款同比少增3.5 万亿元和2200 亿元，企业同比多增2.6万亿元，财政存款同比多增1.4 万亿元、或指向财政支出尚待发力。

风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

（文章来源：国金证券）