事件:2022 年3 月11 日,中国人民银行公布2022 年2 月货币金融数据。人民币贷款新增1.23 万亿元,同比少增1258 亿元,前值3.98 万亿元;社融新增1.19 万亿元,同比少增5315 亿元,前值6.17 万亿元,存量同比增速10.2%,前值10.5%;M2 增速9.2%,前值9.8%。

核心观点:2 月融资数据低于市场预期和去年同期水平,企业和居民部门净融资的同比拉动作用均明显减弱,新增长期贷款同比大幅收缩。2 月融资数据的波动诚然有部分春节因素的扰动,但房地产销售和开发投资双双走弱,以及国内疫情明显反复造成的拖累更为明显。

展望来看,融资供给充足而需求疲弱的态势仍未改变,更多托底政策大概率正在路上。去年四季度以来,融资数据总体呈现出表内融资挤压表外融资,短期融资替代长期融资,以及政府部门融资替代居民、企业部门融资的特征,这表示在宽信用的初期阶段,融资供给是相对充裕的,融资需求却较为疲弱。融资需求持续低迷,既有政策调控带来的需求主动收缩,也有新冠疫情等不可控因素造成的需求被动收缩。因而,当前宽信用的持续性,既有赖于政策对传统融资需求中合理部分的释放,又有赖于托底政策对被动收缩需求的弥补。

融资:融资需求疲弱,政策加码托底

从融资总量上来看,2 月新增社融明显低于市场预期和去年同期水平,新增信贷略低于市场预期和去年同期水平。新增社融和新增信贷在总量层面表现出来的分化,主要源于表内融资对于表外融资的挤压,侧面反映出在实体经济融资需求不足背景下,商业银行的具有较强的表内信贷冲量意愿。

社融结构层面,从经济部门视角来看,企业、居民和政府部门净融资的同比拉动作用均有所减弱,“实体弱、政策进”仍是融资的主旋律。居民部门净融资自2021 年11 月以来持续同比少增,且缺口持续扩大。居民部门净融资走弱主要源于两个方面的因素,一方面是,房地产销售增速连续下行,居民按揭贷款需求持续萎缩;另一方面是,自去年10 月份以来,国内疫情扩散范围和新增确诊人数明显扩大,疫情防控对部分消费场景产生明显影响,使得居民消费信贷需求走弱。

企业部门净融资同比多增由1 月的1.39 万亿元收窄至2580 亿元,主要受到两方面影响因素拖累:一则,去年下半年以来,针对房地产行业的融资监管虽然有所纠正,但房地产行业的信心仍未完全恢复,房地产开发贷款需求依然较为低迷;二则,受春节放假影响,2 月仅有16 个工作日,如果再考虑到节后农民工返城时滞,2 月实际有效工作天数有限,信贷需求进一步受到挤压。

货币:狭义货币增速修复,资金活力小幅回暖

2 月M1-M2 同比增速由-11.7%上行至-4.5%,表明资金活力有所回暖,但由于目前房地产销售仍处于下行周期,以及实体企业仍处于主动去库存阶段,因而,资金活力仍处于较低水平。

风险提示:政策落地不及预期,新冠肺炎本土疫情大范围扩散,各地重大项目推进不及预期。

(文章来源:光大证券)

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