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受益于下游高景气,锂电设备收入持续高增2022年公司实现营业收入139亿元,同比+39％;归母净利润23.2亿元,同比+46％;扣非归母净利润22.6亿元,同比+47％。分产品来看,锂电池智能装备收入99.4亿元,同比+光伏智能装备4.6亿元,同比-3C智能装备6.1亿元,同比+3％,智能物流系统17.0亿元,同比+其他12.2亿元,同比+47％。2022Q4实现营业收入39.3亿元,同比-4％,环比-14％,归母净利润6.5亿元,同比+12％,环比-24％,扣非归母净利润6.4亿元,同比+14％,环比-23％。2023Q1实现营业收入32.7亿元,同比+12％,归母净利润5.6亿元,同比+63％,扣非归母净利润5.5亿元,同比+62％。

规模效应显现,盈利能力显著提升:2022年公司综合毛利率为37.7％,同比+3.7pct,其中锂电池智能装备毛利率39.0％,同比+4pct,智能物流系统为19.1％,同比+4pct;净利率为16.7％,同比+0.8pct。期间费用率为同比+0.4pct,其中销售费用率为2.9％,同比+0.2pct,管理费用率(含研发为14.8％,同比+0.7pct,财务费用率为-0.47％,同比-0.5pct。2022Q4毛利率为43.1％,同比+14pct;净利率为16.6％,同比+2.4pct。2023Q1毛利率为41.5％,同比+10.7pct,净利率为16.7％,同比+4.8pct。

合同负债＆存货高增,2022年新签订单创历史新高截至2023Q1末公司合同负债为103.9亿元,同比+131％;存货为132.3亿元,同比+2022年公司新签订单260亿元(不含税),同比+39％,创历年新高,保障公司业绩高增。2022年经营活动净现金流为16.91亿元,同比+2023Q1经营活动净现金流为-17.1亿元,同比-41％,主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。

完成2021年股权激励方案业绩考核指标1)营收端完成考核目标2021年股权激励方案的考核指标为相较于2020年,2021-2023年营业收入增长率分别不低于50％/120％/2022年实际相较于2020年增速为达成营收考核指标。或(2)净利率2021-2023年公司净利润率(以剔除股份支付费用影响的归母净利润为口径)不低于16％/18％/2022年公司股份支付费用为0.55亿元,剔除股份支付费用影响后的净利率为17％。

锂电持续受益国内外扩产,光伏业务取得突破1)锂电设备受益于国内外动力电池厂积极扩产。a.国内:2022年宁德招标有所迟滞,先导实际落地的宁德新签订单为24.8亿元,2023年公司预计获宁德新签订单约100亿元;b.国外:先导已与大众、ACC达成量产战略合作,对于海外车企电池行业的新进入者而言优先选择整线设备供应商,先导有望受益于海外电池厂扩产。2)光伏电池片设备取得突破。先导开发首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线经过在行业顶级客户端验证,其量产电池片转换效率突破25％、日产能超30万片、良率和碎片率达业内领先水平。

盈利预测与投资评级:随着锂电业务持续受益于国内外扩产,光伏等业务平台化布局,我们预计公司2023-2025年归母净利润为38(前值34,上调12％))/50(前值41,上调22％))/60亿元,对应当前股价PE为15/11/9倍,维持"买入"评级。

风险提示:新能源车销量低于预期,下游动力电池厂扩产低于预期。