近期美国通胀数据创近四十年以来新高,推升通胀预期大幅攀升并超出美联储前期设定的通胀目标,同时美联储开启紧缩周期,美债利率持续攀升,真实收益率也跟随上涨,但金价和真实收益率走势出现较大背离,这轮驱动金价上行的动力是什么?

真实收益率的定价模型是否失效?未来金价的上行空间还有多少?又如何看待黄金板块的机会?我们这里给出分析。

回顾我们的黄金定价框架:真实收益率决定金价趋势、避险情绪改变金价波动节奏、商品属性测试金价底部。

相比于一般金融资产,黄金定价较为复杂,拆分来看投资需求是决定长期趋势的主要变量。作为一种特殊的大宗商品,黄金兼具商品、避险和金融三种属性,我们认为商品属性中的成本测试长期金价的底部,根据我们回测特别是“90 分位的现金+维持成本”对于金价具有较好的支撑作用;避险影响金价的短期波动节奏,难以改变金价的长期趋势。从供需结构来看,黄金产量变动相对平稳,从2010 年的2830 吨增加到2020 年的3478 吨,年均复合增速仅2.08%,并且和其他大宗商品类似,黄金产量的变化更多是价格影响的结果,即需求端变化是驱动金价波动的主要因素。从需求端构成来看,珠宝首饰和工业用金占50%左右,这部分需求波动比较平稳,造成供需关系大幅波动的主要因素来自于投资需求,包括实物投资及央行购金,也即金融属性决定金价的长期趋势。

(文章来源:中泰证券)

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