推荐乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业，需求稳增、奶价高位回落以及竞争平稳下，乳企龙头盈利向上拐点已现，看好未来几年乳企收入双位数增长，盈利能力提升，净利CAGR 15%+。其他食品细分赛道，目前疫情影响短期需求；俄乌战争等因素导致成本压力仍大，板块估值也有了明显回调。我们认为需求/盈利/成长虽然短期受到压制，但是迟到并不意味着缺席，持续关注三条主线。

(1)需求改善，关注安井食品、海天味业、绝味食品、巴比食品、千味央厨、日辰股份、桃李面包；(2)盈利弹性，关注安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜；(3)成长机会，关注东鹏饮料、妙可蓝多、立高食品、甘源食品、盐津铺子、颐海国际。

乳制品：伊利1~2 月优秀表现佐证行业景气仍在&盈利拐点将至，虽3 月疫情扰动，Q1 仍望表现较好。伊利近期披露1~2 月经营数据，受益白奶需求景气、奶粉快增势头不减、常温酸重回增长等因素，收入同增15%+；在冬奥会加大费用投入下，经营利润仍有弹性。3 月疫情背景下，预计白奶需求依然稳健，而乳饮料和酸奶等将有所承压。综上判断，伊利一季报收入同增15%左右，净利同增15%~20%；蒙牛不公布一季报，预计收入同增10%+；预计新乳业收入同增15%左右，净利同增20%左右。不考虑澳优、妙可蓝多并表，目前伊利和蒙牛动态PE 分别为22x 和24x，估值具备安全边际，继续坚定推荐。

调味品：业绩仍存不确定性，把握需求&成本拐点。需求端，在春节返乡客流恢复等因素影响下，1-2 月行业需求有所改善，3 月受疫情影响餐饮渠道压力提升。

结合春节较早对出厂口径的影响，预计2022Q1 多数公司收入增速慢于全年预期。盈利端，目前行业提价仍在传导过程中，海天基本完成顺价，其他品牌预计仍需1-2 个月完成顺价，而短期内部分原材料仍处于高位，大豆等原材料近两个月仍处于上涨趋势，成本端继续承压。板块估值有所回落，但短期基本面压力尚未完全得到缓解，因此我们认为需关注疫情管控、原材料价格等发展趋势，尤其是2022Q2 需求/库存/价格等能否如期转好，带来业绩弹性。

轻餐饮连锁：短期疫情拖累明显，回调把握布局时机。卤制品行业，2022 年1-2月单店表现稳健，3 月疫情散发覆盖区域较广对卤制品行业冲击较大；同时鸭副产品和油价上涨也增加了一定成本压力，因此板块短期业绩不容乐观。目前动态PE 估值跌至近五年较低位置，在长期逻辑并未发生本质变化的背景下，短期疫情带来的业绩不及预期导致股价持续调整，可能创造出难得的布局良机，继续关注疫情和成本变化。巴比食品，2022 年1-2 月单店仍延续约中单位数增长，3 月上海、广深疫情对公司业务有影响，若疫情较快得到控制则对旺季开店影响有限。

餐饮供应链：Q1 仍有所承压，关注冷冻面团&预制菜成长性。短期来看，2022Q1受到春节错位、疫情扰动等因素影响，预计收入增速低于全年预期增速，同时原材料成本压力仍然存在。全年看，我们认为头部企业销售韧性较强、若疫情可控销售仍将维持较快增长，盈利端提价基本能够抵消现有的主要原材料成本上涨，但也仍需关注人工及物流成本带来的压力。板块股价回调较为明显，估值回到相对合理区间创造新的布局良机，后期核心关注基本面的恢复。因此关注疫情、竞争、成本等多重因素趋势，并且重视冷冻面团、预制菜等成长型细分业务的超预期潜力。综合考虑关注安井食品、立高食品、千味央厨。

休闲零食：基数&成本压力下，Q1 有所承压；期待Q2 高增长。今年春节返乡客流同比增长明显，需求旺季较好兑现，但是由于春节错峰，1~2 月表现同比承压。考虑到3 月疫情对需求及商超客流影响，预计休闲零食公司Q1 收入整体增速同比持平或略增。此外黄豆、豆油、棕榈油、海运费等成本端压力仍在，甚至部分原材料价格高位继续上行，预计较多零食公司盈利能力同比下滑。板块Q1 业绩同比表现较弱，但Q2 和Q3 去年同期低基数有望带来较高业绩增速，目前板块动态PE 在25 倍左右，回落明显。建议关注提价顺利带动盈利能力提升的洽洽食品，口味坚果和安阳新品招商后有望放量的甘源食品，以及SKU 优化顺利、渠道调整见效的盐津铺子。

风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

（文章来源：中信证券）