5月25日，浙江夏厦精密制造股份有限公司（下称“夏厦精密”）将在主板IPO上会，保荐机构为财通证券。

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从公司经营数据来看，无论是流动比率、资产负债率等都令人担忧，一旦上市不利，夏厦精密很有可能将要面临流动性风险。

大幅扩产或难消化

夏厦精密主要从事小模数齿轮及相关产品的研发、生产和销售，公司主要产品包括电动工具齿轮、汽车齿轮、减速机及其配件、智能家居齿轮和安防齿轮等，应用于电动工具、燃油汽车、新能源汽车、机器人、智能家居、医疗器械、安防等领域。

截至招股书签署日，公司实际控制人夏建敏、夏爱娟、夏挺直接和间接合计控制公司 100% 的股份，按本次发行新股 1550 万股计算，本次发行后，三人仍将直接和间接合计控制公司 75% 的股份，仍为公司的实际控制人。

2020 年至-2022 年（下称：报告期），夏厦精密的营业收入分别约 3.65 亿元、5.43 亿元、5.18 亿元，归母净利润分别为 4215.12 万元、8836.36 万元和 8816.89 万元。2022 年，该公司业绩有所下滑。

从产品构成来看，动工具齿轮、汽车齿轮始终是夏厦精密的前二大产品，报告期内两者合计产生的销售收入分别为24259.96万元、36555.27万元、36114.08万元，合计占当期主营业务收入的66.64%、67.66%和70.2%。公司的第三大产品是减速机及其配件，报告期内销售金额分别为6983.92万元、11323.40万元和9006.40万元，占主营业务收入比例分别为19.18%、20.96%和17.51%，占比并不高。

然而，夏厦精密此次IPO计划募资7.5亿元，其中，2亿元用于年产30万套新能源汽车驱动减速机构项目、1.2亿元用于年产7.2万套工业机器人新结构减速器技术改造项目，两者合计占募资总额的42.67%，上述二项均是减速机相关的产品。

为何对于对于实际贡献了最大营收动的工具齿轮、汽车齿轮产品却没有新增投入？

我们查阅相关资料发现，或许是因为减速机及其配件产品拥有更高的毛利率。报告期内，减速机及其配件的毛利率分别为57.96%、62.13%、56.73%；而同期电动工具齿轮的毛利率分别为25.74%、26.62%和22.97%，汽车齿轮的毛利率分别为15.43%、14.64%和23.68%。

通过对比可以看出，报告期内，减速机及其配件的毛利率至少高于电动工具齿轮、汽车齿轮约34个百分点。

事实上，夏厦精密主要产品的产能利用率已经出现明显的下滑。2022年，公司主要产品产能利用率为71.95%，同比下滑约32.88%；同期减速机及其配件销量为167.69万件，同比下滑约37.07%，营收同比下滑约20.46%。在此情况下，大幅扩产后能否实现有效销售将是未来摆在夏厦精密面前的一道难题。

偿债能力弱，拟募资还贷

报告期内，夏厦精密的资产负债率一直居高不下，偿债能力让市场担忧。

报告期内，夏厦精密的流动比率分别为0.79、0.81和1.73，同行业平均值分别为5.18、2.85和3.01；同期夏厦精密的速动比率分别为0.53、0.51和1.13，同行业平均值分别为4.47、2.23和2.35。

可以看出，在上述时间段无论是流动比率还是速动比率夏厦精密均低于同行业可比公司平均值。

除此之外，夏厦精密的资产负债率明显高于同行业。

招股书显示，报告期内，夏厦精密的资产负债率分别为 52.06%、50.93%、51.43%，而同行业可比公司资产负债率平均值分别为36.55%、40.48%和28.85%。同期，公司短期借款余额分别为16058.85万元、20531.92万元、5932.99万元，夏厦精密的货币资金分别为3637.94万元、2911.16万元、4142.52万元，夏厦精密的货币资金余额始终不够覆盖其短期债务。

夏厦精密的资金压力也在本次IPO募集资金用途中有所体现，其中有一项资金用途是1.9亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，占募资总额的25%，其中1.2亿元用于偿还银行贷款，约占该项目比例的63%。