寿险行业仍处改革阵痛期，预计22年NBV继续承压

21年上市险企NBV深度负增长，一方面人力大幅下滑而人均产能提升不及预期导致新单承压；另一方面高价值重疾险销售难度加大，新业务价值率下滑

当前行业仍处改革阵痛期，阶段性渠道升级以及爆款产品推动难以扭转NBV压力，预计22年主要上市险企NBV仍然负增长

供需错配的当下，提供满足客户需求的产品+服务更为重要

客户认知加速提升导致原先“重销售、轻产品”的模式效用递减，21年上市险企的“价值投入比”均面临进一步下滑

从需求角度出发，当前客户更加聚焦满足健康、理财和储蓄需求的产品和服务，我们认为，保险公司能够提供满足客户需求的产品和服务比单纯的渠道改革更为重要

基于长期积累的护理医疗能力布局健养产业将成为核心壁垒，建议增持中国财险、中国平安

参考海外经验，泰康人寿和中国平安均基于长期积累的护理、医疗能力布局健康养老产业，预计将成为长期竞争壁垒

我们认为当前加快建立满足客户需求的产品体系(保险+服务)的公司将率先走出行业瓶颈，实现盈利超预期。建议增持通过“自建+集采”建立医疗和养老服务体系并形成独有竞争壁垒的中国平安

得益于车险保费恢复性增长以及非车业务结构改善，我们预计中国财险盈利确定性提升，从而推动ROE和估值提升，建议增持

风险提示

产品端保险+服务供给不足，难以满足客户持续增长的健康、养老、财富增值需求代理人渠道转型进程不及预期，包括深入基层的过程中推进难度加大、优质代理人招募不及预期等，当前行业中已经尝试过代理人职业的人群规模较高，优质代理人挖掘的难度加大监管出台有关人身险渠道和产品更为严苛的管理规范资产端风险事件频发，如地产违约情况快速增加

（文章来源：国泰君安证券）