投资要点：

钢铁行业护城河的来源主要是成本优势和无形资产。对于资源类的铁矿石企业而言，家里是否有矿且品味高低是成本优势的核心。对于特钢企业而言，无形资产(专利和技术)是其主要的护城河。

铁矿石对外依存度高。我国虽是主要的钢铁消费和生产大国，但铁矿石的储量较少、品味较低，导致铁矿石的对外依存度较高。

关注特钢及技术突破。市场对于特种钢的需求不减反增，因此专利和技术的突破是特钢企业获取超额收益的关键。虽然炼铁/钢属于较为成熟的技术，但是“碳达峰·碳中和”给这一传统的行业带来新的挑战，新的减碳及减排技术值得关注。

风险提示：

一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。

一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来待。

（文章来源：华福证券）